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跨越两大“陷阱”：2018年下半年宏观经济展望总结

核心内容

2018年下半年，我国宏观经济面临两大主要挑战：结构性去杠杆与中美贸易冲突。这两项挑战分别对应“修昔底德陷阱”与“中等收入陷阱”，前者涉及与美国等大国关系的处理，后者则聚焦于提高经济发展质量和效益。宏观经济的稳定与增长将取决于如何有效应对这两项挑战。

主要观点

一、经济增长：稳中有降

• 投资增速下行：

  • 房地产投资：受结构性去杠杆影响，房地产投资增速可能逐步放缓。土地购置费推高了房地产投资数据，但剔除该因素后，房地产投资增速持续回落。施工面积和单位建安投资增速亦面临下行压力。
  • 基建投资：受城投平台资产负债率上升和PPP项目整顿影响，基建投资增速将趋于下行。城投平台受监管约束，且非标融资收缩对基建融资构成压力。
  • 制造业投资：在结构性去杠杆和民营企业加杠杆的背景下，制造业投资有望回升。出口导向型行业受前期外需好转影响，而高新技术制造业投资将成为重要支撑。

• 进出口增速变化：

  • 出口：受全球制造业景气度边际走弱和中美贸易冲突影响，出口增速将面临下行压力。广交会出口成交额增速放缓，人民币实际有效汇率升值削弱出口竞争力。
  • 进口：受扩大开放政策和内需稳定支撑，进口增速可能维持高位。中美贸易摩擦或导致对美贸易顺差收窄，进而影响净出口对GDP的拉动。

• 消费：居民消费增速有望维持平稳。住房价格放缓抑制居民杠杆率，从而影响消费增长。但居民收入增速稳定，有助于消费托底。零售上市公司资金增长可作为消费增长的领先指标。

二、物价：PPI与CPI剪刀差收窄

• CPI：下半年CPI同比中枢可能上升，主要受猪肉价格修复和大豆价格上涨影响。旅游价格波动加剧，也可能放大CPI的波动性。

• PPI：原油价格上涨与钢材价格回落共同影响PPI走势。预计下半年PPI同比将有所回落，主要由于钢材需求边际放缓和同比基数走高。

三、政策展望：漂亮的去杠杆

• 去杠杆的挑战：

  • 国有企业：需通过结构性改革实现去杠杆，但其对融资成本不敏感，需进一步推动改革。
  • 民营企业：面临利润增长放缓与融资成本上升的冲突，需在政策支持下实现融资渠道的优化与调整。

• 货币与信用政策：

  • 宽货币、紧信用：下半年可能呈现宽货币、紧信用格局，降准将释放流动性，同时规范表外融资推动债务合理增长。
  • 逆回购利率：政策利率上调空间有限，目前DR007与政策利率的差值为13bp，仅能容纳两次5bp的上调。市场利率可能缓慢回落。

关键信息

• 结构性去杠杆：主要影响房地产与城投平台融资，进而影响投资增速。
• 中美贸易冲突：导致出口增速下行，影响净出口对GDP的拉动。
• 货币政策：可能维持紧信用、宽货币格局，通过降准释放流动性。
• CPI与PPI：CPI中枢可能上移，PPI则可能下行，剪刀差收窄。
• 消费与投资：消费有望维持平稳，而投资增速或进一步放缓。
• 政策目标：实现“漂亮去杠杆”需要平衡经济增长、通胀和债务指标，避免通缩压力。

总结

2018年下半年，我国宏观经济在结构性去杠杆和中美贸易冲突的双重压力下，面临经济增长放缓、物价波动加剧和政策调整的挑战。房地产与基建投资增速可能下行，制造业投资则有望回升。出口受外部需求疲软和贸易摩擦影响，进口则因政策开放和内需稳定而维持高位。货币政策可能维持宽货币、紧信用格局，以支持经济平稳运行。总体来看，宏观经济将面临结构性调整和外部冲击，需通过政策引导和市场机制实现高质量发展。