20171129-英大证券-2018年宏观经济展望_18页_1mb

2018年宏观经济展望总结

核心内容

2018年中国宏观经济将处于低波动增长阶段，全社会平均利润率维持在较低水平，债务增长将进一步放缓。商品价格震荡上升与实体经济互动保持良性循环，为去杠杆企业提供了时间窗口。非原料行业调价将更加积极，有助于中小企业PMI稳定，但也可能带来通胀风险。监管层尚未设定去杠杆的量化目标，这可能导致市场出现意外风险，尤其是去杠杆速度超过经济承受力时。

主要观点

• 经济增速放缓：中国经济从高速增长转向低速平稳增长，未来经济增长率预计在6%~6.5%之间。
• 去杠杆进程：去杠杆进程可能因监管层未设定明确量化目标而带来不确定性，需关注去杠杆速度与经济承受力的匹配。
• 商品价格变化：商品价格震荡上升，尤其是有色金属、原油等，可能对CPI产生影响，进而引发通胀压力。
• 杠杆结构转移：企业部门杠杆率较高，政府和居民部门的杠杆率较低，但仍有加杠杆空间以分散风险。
• 消费与投资：消费增长稳定，投资结构优化，高技术产业和中高端产业投资增长显著。
• 进出口改善：中国进出口贸易大幅增长，对全球经济增长贡献显著，同时“一带一路”推动技术与商品输出。
• 货币政策常态化：货币政策趋于紧缩，M2增速放缓，但流动性仍可维持经济平稳运行。
• 政府治理强化：政府反腐力度加大，有助于净化市场环境，稳定经济长期增长。

关键信息

一、经济低增长、低波动再平衡

• 中国经济从高速增长转向低速平稳增长，生产供应已超越总需求。
• 供给侧改革带来短暂复苏，但整体经济仍需面对结构性调整和去杠杆压力。
• 增长动能更多依赖人口、资本、土地三大要素的自然增长。

二、整体杠杆水平仍然较高

• 2017年宏观杠杆率约为250%，企业部门杠杆率超过国际警戒线。
• 债务风险主要通过政府和居民部门加杠杆来分散。
• 企业部门杠杆率下降，政府和居民部门杠杆率上升，但总体杠杆水平仍属中等。

三、经济增长动能

• 消费状况：社会消费品零售总额同比增长10.4%，居民消费支出稳定增长，食品烟酒和居住支出占比较大。
• 投资增长：固定资产投资同比增长7.5%，中高端产业和高技术产业投资增速较快。
• 进出口：中国进出口总额同比增长16.6%，对全球经济增长贡献率高达34%，“一带一路”推动对外投资与贸易增长。

四、宏观经济表征——价格

• 商品价格：工业品和农产品价格涨跌不一，有色金属价格涨幅显著。
• 价格传导：企业销售品与投入品价格差逐渐趋于同步，价格传导机制逐步完善。
• 通胀风险：商品价格上升可能带来通胀压力，但短期内对CPI影响有限。

五、宏观经济表征——数量

• PMI指数：PMI仍大于50，处于扩张区间，但增速放缓。
• 货币流动性：货币政策趋于常态化，M2增速低于M1，流动性压力可控。
• 货币结构：货币乘数由制度性约束决定，M2增速下降反映经济进入低速增长阶段。

六、货币政策常态化

• 当前货币政策已影响经济增长，需进一步调整以平滑流动性。
• M2增速低于潜在增长率，反映经济进入新常态。

七、政府治理

• 政府反腐力度加大，查处问题数量和处理人数均创新高。
• 强化纪律审查有助于净化市场环境，提升经济运行效率。

风险提示

1. 中国经济复苏若持续，供给侧改革对需求侧影响可能低于预期，商品价格增长成本效应被市场消化。
2. 消费者收入未明显增长时，进一步动用储蓄增加耐用品消费可能带来风险。
3. 蜘网扩散图仅作为参考，实际数据需进一步验证。
4. 数据分析方法存在逻辑或修正风险，需持续跟进数据演进。
5. 本文为描述性分析，仅反映个人观点，需谨慎对待。