20180705-天风证券-金螳螂-002081.SZ-家装快速扩张符合公司深层战略_规模扩张有望保障公司竞争优势_29页_1mb

金螳螂（002081）总结

核心内容

金螳螂作为装修装饰行业的龙头企业，其家装业务的快速发展是公司整体战略的重要组成部分。家装业务在2017年实现扭亏为盈，展现出良好的增长潜力。公司通过优化供应链、提升项目管理体系、强化品牌效应等方式，持续提升家装业务在获客、订单转化、交付等环节的效率，有望突破行业增长瓶颈并成为家装行业的龙头企业之一。

主要观点

1. 家装业务增长稳健：2017年，金螳螂家装业务营收同比增长219.79%，展现出强劲的增长势头。
2. 家装业务与公司战略高度契合：家装业务的扩张不仅有助于提升公司规模，还增强了其在产业链上下游的议价能力，为公司长期发展奠定基础。
3. 行业集中度提升：家装市场企业数量逐年递减，行业集中度逐步提升，龙头企业的议价能力与品牌效应愈发显著。
4. 公司具有三大增长阶段：快速拓展期、稳健增长期和入口效应期，预计公司将在未来三年逐步实现从快速扩张到品牌效应带动的正反馈增长。
5. 家装业务具备良好现金流：家装业务的现金流状况良好，有助于公司拓展供应链金融等新业务，同时降低整体经营风险。

关键信息

• 财务表现：2017年公司营收达209.96亿元，同比增长7.12%；归母净利润为19.18亿元，同比增长13.97%。预计2018-2020年营业收入分别为239.3亿、274.98亿、317.73亿元，归母净利润分别为22.56亿、27.56亿、32.64亿元。
• 盈利预测与估值：2018-2020年EPS分别为0.85元、1.04元、1.23元/股，对应PE分别为11.87倍、9.71倍、8.20倍，估值较低，具备良好风险收益比。
• 业务模式优势：公司通过直营模式进行门店扩张，保障了对施工质量的管理；通过F2C直采模式、中心仓和区域集散仓建设，以及与成熟物流平台合作，显著提升了供应链效率和交付质量。
• 家装业务发展路径：金螳螂家通过标准化套餐、品牌效应和供应链整合，实现了家装业务的快速扩张，预计未来家装业务将成为公司收入的重要来源。

未来战略

• 扩大规模：公司目前处于家装快速扩张阶段，预计未来将逐步实现从快速拓展到稳健增长再到入口效应期的转变，扩大规模是当前行业背景下维持竞争优势的重要战略。
• 大客户战略：公司通过加强与大型B端客户的合作，增强订单的持续性与稳定性，同时降低销售费用和应收账款风险。
• 供应链优化：通过F2C模式、物流合作与仓储体系建设，公司显著提升了供应链效率，降低了采购成本。

风险提示

• 投资增速下滑可能对行业整体造成压力。
• 家装业务推进不达预期可能影响公司整体业绩表现。

行业趋势

• 家装行业正从“量”向“质”转变，品牌效应与供应链管理成为竞争关键。
• 由于二手房市场占比增加，家装行业产值增速在住宅竣工面积增速下降时仍保持稳定。
• 行业集中度提升，龙头企业的议价能力和品牌优势将更加显著。

结论

金螳螂在家装业务上的发展符合公司长期战略，其在供应链、项目管理及品牌建设等方面的优势，有助于公司在家装行业实现稳步增长。随着公司规模的扩大，其在产业链中的竞争力和话语权将不断增强，有望成为家装行业的龙头企业之一。投资建议为“买入”，公司估值较低，具备较好的投资回报潜力。