20180829-华泰证券-金螳螂-002081.SZ-核心业务逆势增长_家装利润可期_5页_969kb

报告摘要

金螳螂中报点评总结

核心内容

金螳螂在2018年上半年实现营收109亿元，同比增长14.8%，归母净利润9.89亿元，同比增长10.27%。尽管净利润增速低于收入增速，但公司整体表现符合预期，推荐逻辑未变，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

18H1营收和净利润均实现同比增长，增速处于公司指引区间中枢附近。
家装业务成为利润增长的重要来源，其毛利率提升至30.38%，基本达成预定目标。
公装业务收入增速从2017H1的-4.92%提升至2018H1的12.9%，显示业务改善趋势。

业务结构调整

互联网家装业务收入占比提升至11.7%，实现收入12.74亿元，同比增长74%。
家装业务布局策略从快速扩张转向深挖已有门店潜力，有利于长期发展。
家装业务18H1净利润为393万元，仍处于初创阶段，预计18H2将验证全年35-40亿元营收和净利润的高增长。

现金流改善

18H1 CFO为-6.41亿元，环比改善4.33亿元，Q2单季度收现比同比增加3pct，付现比同比降低4pct。
财务费用率因短期借款减少而下降0.58pct，整体费用率略有上升，但为家装业务发展必经阶段。

预测与估值

调整18-20年EPS至0.83 / 0.95 / 1.17元，目标价下调至12.45-13.28元，对应18年PE为15-16X。
行业整体估值下移，公司估值在合理区间内，具备投资价值。

关键信息

财务数据

总股本：2,643百万股
流通A股：2,571百万股
总市值：25,270百万元
总资产：25,775百万元
每股净资产：5.03元（2018E）

业绩预测

营业收入：2018E为25,332百万元，同比增长20.65%；2019E为30,103百万元，同比增长18.84%；2020E为35,753百万元，同比增长18.77%。
归属母公司净利润：2018E为2,192百万元，同比增长14.25%；2019E为2,522百万元，同比增长15.05%；2020E为3,080百万元，同比增长22.14%。
EPS（最新摊薄）：2018E为0.83元，2019E为0.95元，2020E为1.17元。

财务比率

毛利率：2018E为17.22%，预计持续提升。
净利率：2018E为8.65%，略有波动。
ROE：2018E为16.50%，保持稳定。
PE（倍）：2018E为11.60倍，处于合理区间。
PB（倍）：2018E为1.91倍，估值合理。
EV/EBITDA（倍）：2018E为7.75倍，估值合理。

可比公司估值

洪涛股份（002325.SZ）：PE为17.54倍
亚厦股份（002375.SZ）：PE为16.64倍
广田集团（002482.SZ）：PE为11.70倍
奇信股份（002781.SZ）：PE为19.52倍
江河集团（601886.SH）：PE为14.17倍
全筑股份（603030.SH）：PE为13.03倍
柯利达（603828.SH）：PE为37.62倍
宝鹰股份（002047.SZ）：PE为15.31倍
亚翔集成（603929.SH）：PE为25.59倍
整体平均PE：15.82倍

风险提示

公装收入转化速度低于预期，可能影响整体增长。
家装业务执行不达预期，受市场环境影响较大。

结论

金螳螂在2018年上半年展现出逆势增长的态势，核心业务公装收入持续改善，家装业务毛利率提升且具备高增长潜力。尽管净利润增速低于收入增速，但公司整体表现稳健，费用率提升为家装业务发展所必需。公司维持“买入”评级，目标价下调至12.45-13.28元，对应18年PE为15-16X，处于合理区间。未来业绩有望进一步提升，但需关注公装收入转化及家装业务执行风险。

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