20170826-兴业证券-金螳螂-002081.SZ-家装业务如期爆发_现金流有所改善_11页_1mb

金螳螂（002081）2017年半年报分析总结

核心内容概述

金螳螂2017年上半年实现营业收入94.98亿元，同比增长4.35%。尽管建筑装饰业收入略有下滑，但电子商务业务收入实现爆发式增长，成为公司营收增长的主要驱动力。家装业务收入翻了近9倍，显示出公司在该领域的强劲发展势头。公司整体毛利率有所提升，但净利率略有下降，主要受家装业务扩张带来的期间费用增加影响。

主要观点

• 营收增长：公司2017年上半年营收增长主要由电子商务业务推动，其中家装业务收入增长尤为显著。
• 毛利率提升：综合毛利率从16.6%提升至16.65%，主要得益于电子商务业务毛利率的提高。
• 净利率下降：尽管毛利率提升，但净利率下降至9.47%，主要是由于期间费用率上升。
• 现金流改善：经营性现金流净额从-2.45亿元改善至正数，显示公司回款能力增强。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.69元、0.81元、1.01元，对应PE分别为15.9倍、13.6倍、10.9倍，维持“增持”评级。
• 区域表现：省外收入增长11.33%，而省内收入下降13.56%，表明公司业务重心向省外转移。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年上半年为94.98亿元，同比增长4.35%；预计全年营收为21872亿元，同比增长11.6%。
• 净利润：2017年上半年为8.96亿元，同比增长0.94%；预计全年净利润为1828亿元，同比增长8.6%。
• 毛利率：2017年上半年为16.65%，预计全年将提升至16.8%。
• 净利率：2017年上半年为9.47%，预计全年将有所改善。
• 净资产收益率（ROE）：预计2017年为27.0%，2018年为17.7%，2019年为21.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2017年为0.69元，2018年为0.81元，2019年为1.01元。
• 每股经营现金流：从0.42元提升至0.61元，预计2017年为0.72元。

业务结构分析

• 主营业务收入：建筑装饰业83.34亿元（-2.74%）、制造业2.70亿元（-36.02%）、电子商务7.32亿元（909.67%）、金融业0.48亿元（123.45%）、其他业务1.13亿元（590.00%）。
• 家装业务：收入翻近9倍，成为营收增长主要来源。
• 期间费用：2017年上半年期间费用占比为6.21%，同比增长2.08%；销售费用和管理费用分别增长1.01%和0.82%。
• 资产减值损失：2017年上半年为-0.17%，较上年同期下降0.17%，主要由于冲回坏账损失0.16亿元。

现金流改善

• 经营性现金流净额：2017年上半年为-2.45亿元，较去年同期大幅改善。
• 收现比与付现比：2017年上半年收现比为107.21%，付现比为103.21%，收现比增幅大于付现比。
• 现金流来源：家装业务回款良好，带动整体现金流改善。

盈利预测与评级

• EPS预测：2017年为0.69元，2018年为0.81元，2019年为1.01元。
• PE预测：2017年为15.9倍，2018年为13.6倍，2019年为10.9倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 新签订单不达预期
• 项目进度不达预期
• 家装业务不及预期

财务指标变化

总结

金螳螂在2017年上半年实现了营收增长，主要得益于电子商务业务的爆发式增长，特别是家装业务的显著提升。尽管建筑装饰业收入略有下滑，但其他业务如金融业及其他业务也实现了快速增长。公司毛利率有所提升，但净利率下降，这主要归因于家装业务扩张带来的费用增加。现金流状况有所改善，经营性现金流净额为负但较去年同期大幅好转，显示出公司回款能力增强。盈利预测显示公司未来三年的盈利预期良好，维持“增持”评级。然而，公司仍面临新签订单不达预期、项目进度不达预期及家装业务不及预期等风险。