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德昌股份（605555.SH）Q3收入承压，EPS电机业务步入收获期总结

核心内容

德昌股份在2022年第三季度面临收入阶段性承压，但EPS电机业务表现强劲，带动归母净利润显著增长。公司整体经营状况稳健，投资评级维持“买入”，主要得益于汽车电机业务的持续拓展和汇兑收益对业绩的增厚。

主要观点

• Q3业绩表现：
  2022年Q3季度营业收入为3.5亿元，同比减少54.9%；归母净利润为1.0亿元，同比增长51.1%；扣非净利润为0.9亿元，同比增长38.4%。Q3单季度净利率达到27.2%，同比增长19.1个百分点，主要受益于汇兑收益增加。

• 全年盈利预测调整：
  考虑到清洁电器需求阶段性承压，公司下调了2022-2024年的盈利预测。预计2022年归母净利润为3.4亿元（原预测3.5亿元），2023年为3.4亿元（原预测4.2亿元），2024年为4.4亿元（原预测4.9亿元），对应EPS分别为1.3/1.3/1.7元，当前股价对应PE分别为16.3/16.1/12.5倍。

• 汽车电机业务进展：
  汽车电机业务拓展顺利，截至6月30日，公司已实现16个EPS电机及制动电机型号项目定点，其中6个已实现小批量生产。截至10月30日，公司进一步收获采埃孚、耐世特、捷太格特、同驭、立氮等多家龙头供应商的定点，显示其在国产替代进程中的重要地位。

• 越南产能释放：
  公司预计2023年越南380万台募投项目产能释放，将有效承接部分订单转移，缓解清洁电器业务压力。

• 毛利率与净利率修复：
  随着原材料价格回落和规模效应显现，公司毛利率有望修复。预计2022年毛利率为17.6%，净利率为16.2%，2023年毛利率有望提升至21.0%，净利率为12.6%。

• 财务状况改善：
  资产负债率显著下降，2022年预计为9.1%，2023年为8.3%，2024年为7.9%。公司流动比率和速动比率持续改善，显示较强的偿债能力。

• 估值与投资建议：
  维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其在汽车电机领域，有望成为第二增长曲线。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：20.72元
• 一年最高最低：50.88元 / 19.53元
• 总市值：55.11亿元
• 流通市值：20.08亿元
• 总股本：2.66亿股
• 流通股本：0.97亿股
• 近3个月换手率：210.28%

财务预测（单位：亿元）

汽车电机业务进展

• 截至6月30日，累计实现16个EPS电机及制动电机型号项目定点。
• 2021年底的13个定点项目中已有6个实现小批量产。
• 截至10月30日，新增多家龙头供应商定点，包括采埃孚、耐世特、捷太格特、同驭、立氮等。

风险提示

• 疫情反复风险
• 原材料价格波动风险
• 海外订单需求不及预期风险

估值指标

总结

德昌股份在Q3面临收入阶段性承压，但EPS电机业务进入收获期，带动净利润显著增长。公司积极拓展汽车电机市场，获得多家龙头供应商定点，显示其在国产替代进程中的竞争力。越南产能释放有望缓解清洁电器业务压力，同时原材料回落和规模效应将有助于毛利率修复。公司财务状况持续改善，估值指标显示吸引力，维持“买入”评级。