深度报告-20220408-西南证券-德昌股份-605555.SH-外延切入汽零电机_多元业务共同发展_23页

报告摘要

宁波德昌电机股份有限公司是一家拥有约二十年发展历史的公司，专注于小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售。公司通过不断优化产品结构和拓展多元业务，形成了以吸尘器为基础性业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务的多层次业务格局。

吸尘器市场稳步增长：
- 全球无线吸尘器销售额预计从2021年的21.2亿美元增长至2028年的45.7亿美元，7年CAGR约11.7%。
- 公司吸尘器业务是其营收占比最高的产品，2020年占比达78.7%，产品结构不断优化，水机毛利率更高，占比持续提升。
EPS系统市场持续扩容：
- 我国EPS系统销量从2013年的720万套增至2019年的超1820万套，6年CAGR约16.7%。
- 预计2026年我国汽车EPS系统市场规模将达到346.52亿元，5年CAGR约6.2%。
- 国产替代趋势明显，2018年国产EPS电机品牌规模占比已提升至约20%。
多元业务共同发展，竞争力持续提升：
- 公司于2019年正式进入个护电器领域，2020年个护业务规模达3.5亿元，同比增长374.8%，营收占比达17.1%。
- 公司已掌握EPS电机核心技术，并成功切入汽车EPS电机市场，年产300万台项目即将放量，预计可显著改善公司盈利能力。
自动化改造完成，业务结构优化：
- 公司已完成生产线自动化与智能化改造，提升生产效率。
- 业务结构更加合理，对大客户的依赖程度降低，2020年与TTI的销售额占比降至79.9%。
盈利预测与投资建议：
- 公司预计未来三年复合增速为17.8%，参考可比公司一致估值，首次覆盖，给予“持有”评级。
- 2021-2023年公司营收将从2064.67亿元增至3959.78亿元，净利润从304亿元增至496.71亿元。

吸尘器市场：全球吸尘器销量从2016年的1.2亿台增至2021年的1.5亿台，5年CAGR约4.5%；无线吸尘器市场预计7年CAGR约11.7%。
EPS电机市场：我国EPS电机市场规模从2010年的11亿元增至2018年的45.5亿元，8年CAGR约19.5%；预计2026年达到346.52亿元，5年CAGR约6.2%。
个护电器市场：全球个护电器零售额从2014年的192亿美元增至2019年的253亿美元，5年CAGR约5.7%；预计2023年达到1050亿美元，5年CAGR约4.7%。

可比公司	股价(元)	20A EPS(元)	21E EPS(元)	22E EPS(元)	23E EPS(元)	20A PE(倍)	21E PE(倍)	22E PE(倍)	23E PE(倍)
莱克电气	20.84	0.80	1.12	1.63	2.01	37.89	18.54	12.76	10.35
富佳股份	18.2	0.48	0.64	0.90	1.15	28.62	20.27	15.76	12.64
新宝股份	15.77	1.35	--	1.29	1.54	31.23	25.77	12.64	10.6