20221012-国盛证券-德昌股份-605555.SH-EPS电机定点耐世特_汽零业务加速发展_3页_644kb

德昌股份（605555.SH）总结

核心内容

德昌股份近期收到耐世特的定点通知，成为某汽车项目EPS电机零部件供应商，预计合同履行时间为2022年至2027年，期间预计实现销售额3.2亿元。该事件标志着公司在汽车电机业务上的进一步拓展，特别是在EPS电机领域，为公司未来增长提供了重要支撑。

主要观点

汽车电机业务进展顺利

• 客户拓展：公司已定点采埃孚、捷太格特、上海同驭、利氪科技等客户，其中采埃孚和捷太格特在中国前装市场EPS系统供应商中排名靠前。
• 行业地位：耐世特是全球领先的汽车转向系统供应商，客户包括通用、福特、宝马、大众等国际品牌及吉利、长城、比亚迪、上汽、广汽、奇瑞等国内一线品牌。
• 技术与产能优势：公司自2018年起布局EPS电机业务，已完成产线搭建和产品设计生产，具备较强的技术储备和生产能力。
• 业务增长预期：公司目前已有13个型号项目定点，另有30余个在推进中，预计2023年将成为汽车电机业务加速发展的关键年。

营收与盈利预测

• 财务表现：预计2022~2024年公司归母净利润分别为4.31亿元、5.65亿元、7.43亿元，同比分别增长43.5%、30.9%、31.7%。
• 盈利能力修复：2022年H1公司汇兑损益达7335万元，占净利润的43.7%；Q3随着原材料价格回落，预计成本端有所改善，盈利能力有望修复。
• EPS与估值：预计2022~2024年EPS分别为1.62元、2.12元、2.79元，P/E分别为13.7倍、10.5倍、7.9倍，P/B分别为2.2倍、1.8倍、1.5倍，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的预期提升。

多元化业务布局

• 园林电动工具业务：放量可期，有望对营收端产生较大贡献。
• 小家电业务：成功开拓第二大客户HOT，验证了公司在客户拓展和品类拓展方面的能力，核心生产制造能力支撑多元化业务较快增长。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年20.65亿元，2021年28.42亿元，预计2022年34.75亿元，2023年41.80亿元，2024年49.93亿元。
• 净利润：2020年3.04亿元，2021年3.01亿元，预计2022年4.31亿元，2023年5.65亿元，2024年7.43亿元。
• 毛利率：2020年27.0%，2021年19.3%，预计2022年21.2%，2023年22.9%，2024年24.8%。
• 净利率：2020年14.7%，2021年10.6%，预计2022年12.4%，2023年13.5%，2024年14.9%。
• ROE：2020年60.2%，2021年13.1%，预计2022年16.2%，2023年17.7%，2024年19.0%。

财务比率

• 资产负债率：2020年72.5%，2021年37.8%，预计2022年38.6%，2023年36.4%，2024年35.7%。
• 流动比率：2020年1.1，2021年2.4，预计2022年2.3，2023年2.5，2024年2.6。
• 速动比率：2020年0.9，2021年2.1，预计2022年2.1，2023年2.2，2024年2.3。
• EV/EBITDA：2020年14.3倍，2021年11.9倍，预计2022年7.8倍，2023年5.3倍，2024年3.4倍。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 短期展望：汇率贬值和原材料价格回落将对盈利产生积极影响。
• 长期潜力：汽车电机业务作为第二增长曲线，预计未来三年将显著增长，同时园林电动工具和小家电业务也将贡献较大营收。

风险提示

• 下游景气度回落风险
• 新业务拓展不及预期风险
• 原材料价格持续上涨风险
• 国际贸易形势变化的风险
• 汇率波动风险
• 高客户集中度风险