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德昌股份（605555.SH）Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期

核心内容概述

德昌股份（605555.SH）在2022年第一季度实现营收5.7亿元，同比下降7.4%，但归母净利润达到0.6亿元，同比增长2.4%。尽管受疫情影响，公司仍通过提价和结构优化实现了净利率的逆势提升，达到10.5%，同比提升1.0个百分点。公司外销收入占比高达95%，在人民币贬值趋势下，利润弹性较大。公司主要业务包括吸尘器代工、EPS无刷电机以及多元化小家电产品拓展，其中EPS无刷电机业务预计将在2022年步入放量期。

主要观点

• 业绩表现：Q1业绩虽受疫情影响，但公司通过提价和结构优化有效提升了净利率，体现了较强的经营韧性。
• 盈利预测：公司下调了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为4.04亿元、5.14亿元、6.15亿元，对应EPS分别为2.13元、2.70元、3.24元，当前股价对应的PE分别为13.2倍、10.4倍、8.7倍。
• 业务增长：吸尘器代工业务基本盘稳健，汽车EPS无刷电机业务进入收获期，预计2022年将实现2300万台销量，按单台300元均价测算，销额可达69亿元。
• 多元化拓展：公司积极拓展洗地机、加湿器、电风扇等多元化小家电产品，预计对业绩增长有积极贡献。
• 财务表现：公司毛利率在Q1提升至19.7%，预计随着高毛利率业务占比增加，毛利率将持续向好。ROE从2021年的13.1%提升至2022年的15.4%，盈利能力增强。
• 估值指标：公司PE和P/B持续下降，估值逐步走低，但盈利增长预期支撑其估值合理性。

关键信息

业务板块

• 吸尘器代工：基本盘稳健，受益于关税减免政策。
• 汽车EPS无刷电机：与多家国内整车企业达成定点合作，预计2022年实现2300万台销量。
• 小家电拓展：洗地机、加湿器、电风扇等新品类预计为公司带来新增长点。

财务数据

• 营收：2022年预计为33.96亿元，同比增长19.5%。
• 归母净利润：2022年预计为4.04亿元，同比增长34.4%。
• 毛利率：从2021年的19.3%提升至2022年的20.3%，预计持续向好。
• 净利率：从2021年的10.6%提升至2022年的11.9%，盈利能力增强。
• ROE：从2021年的13.1%提升至2022年的15.4%，资产回报率提高。
• EPS：2022年预计为2.13元，2023年为2.70元，2024年为3.24元。

资产负债表

• 资产总计：从2020年的18.38亿元增长至2024年的53.69亿元。
• 负债合计：从2020年的13.33亿元降至2024年的17.97亿元。
• 资产负债率：从2020年的72.5%降至2024年的33.5%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022年预计为-14亿元，2023年预计为940亿元，2024年预计为248亿元。
• 投资活动现金流：2022年预计为-79亿元，2023年预计为-101亿元，2024年预计为-97亿元。
• 筹资活动现金流：2022年预计为-103亿元，2023年预计为-97亿元，2024年预计为-92亿元。

估值指标

• PE：从2020年的17.5倍降至2024年的8.7倍。
• P/B：从2020年的10.6倍降至2024年的1.5倍。
• EV/EBITDA：从2020年的18.2倍降至2024年的7.2倍。

风险提示

• 关税政策变动：可能影响洗地机等业务的盈利预期。
• 原材料价格波动：可能对毛利率和净利率产生负面影响。
• EPS电机业务开拓不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。

投资评级

• 证券评级：维持“买入”评级，预计相对市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。

总结

德昌股份在2022年第一季度表现出较强的经营韧性，净利率逆势提升。公司主要依靠吸尘器代工和EPS无刷电机业务，其中EPS无刷电机业务进入放量期，预计2022年销量可达2300万台。公司积极拓展多元化小家电产品，如洗地机、加湿器和电风扇，预计对业绩增长有积极作用。财务表现稳健，毛利率和净利率持续提升，ROE也有所改善。公司估值逐步走低，但盈利增长预期支撑其合理估值。投资评级维持“买入”，公司未来增长潜力值得期待。