20140409-红塔证券-东江环保-002672.SZ-行业前景广阔_14-15年产能释放高峰_20页_2mb

东江环保（002672.SZ）行业分析总结

核心内容概述

东江环保是中国工业固废处理领域的龙头企业，业务涵盖工业废物处理、资源化利用、市政废物处理、电子废弃物处理、土壤修复及CDM业务。公司成立于1999年，2003年在港交所上市，2012年回归A股，形成了以珠三角、长三角及中西部地区为核心的产业布局。

主要观点

• 行业前景广阔：随着工业化进程加快，我国工业固废产生量持续增长，预计2015年全国危废产生量将超过6000万吨，而当前持证单位处理能力不足，行业存在巨大的发展空间。
• 产能释放高峰：2014-2015年是公司产能快速释放期，多个项目陆续投产，预计2014年危废处理能力达到73万吨，2015年超过100万吨。
• 资源化利用业务占比高：资源化利用业务是公司主要收入来源，占营业收入的60%以上，但其盈利能力与金属价格密切相关。
• 铜价波动影响资源化业务：2013年铜价下跌导致公司资源化业务毛利率下降，但预计2014年铜价企稳，公司盈利能力有望回升。
• 工业废物处理业务量价齐升：随着政策推动和处理能力提升，工业废物处理业务收入和毛利率均呈现增长趋势。
• 电子废弃物处理潜力大：基金补贴政策推动电子废弃物处理行业发展，公司市占率有望上升。
• 市政废物处理成为新增长点：特别是餐厨垃圾处理，具有较大的发展空间和政策支持。
• 并购扩张战略：公司通过并购实现异地扩张，丰富业务布局，提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为1.05元、1.33元、1.69元，给予“买入”评级，目标价为42元。

关键信息

一、公司简介

• 公司成立于1999年，2003年在港交所上市，2012年回归A股。
• 实际控制人为张维仰，持股28.7%。
• 业务涵盖工业废物处理、资源化利用、市政废物处理、电子废弃物处理、土壤修复及CDM业务。

二、工业固废处理

• 资源化利用：公司主要从电镀液、PCB板蚀刻液、电镀污泥等工业废物中提取金属铜和镍，生产铜盐、锡盐、镍盐等资源化产品。
• 处理能力：2014年危废处理能力将达73万吨，2015年底超过100万吨。
• 产能释放：江门项目19.8万吨、粤北项目52万吨、嘉兴项目6万吨等将逐步投产。
• 盈利影响：铜价下跌导致2013年资源化业务毛利率下降，但预计2014年铜价企稳，业务盈利能力有望回升。

三、电子废弃物处理

• 政策支持：电器电子产品处理基金政策推动行业发展，正规回收率逐步上升。
• 公司布局：清远废旧家电拆解及综合利用基地已投入运营，预计2015年产能将达8万吨。
• 盈利前景：预计2015年电子废弃物行业盈利规模达到28亿元，年复合增速58.1%。

四、市政废物处理

• 餐厨垃圾处理：公司已获得深圳市罗湖区餐厨垃圾特许经营权，预计成为新增长点。
• 处理能力：2015年深圳餐厨垃圾处理能力达300吨/日，预计未来将扩大至更多城市。
• 投资规模：2013-2015年全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设投资约300亿元。

五、并购扩张

• 主要并购：2012年收购嘉兴德达51%股权，2013年收购东莞恒建100%股权。
• 扩张目标：公司计划通过并购进入更多市场，提升市场份额和盈利能力。
• 资金支持：公司账面货币资金充足，资产负债率低，具备较强的融资能力。

六、盈利预测与投资评级

• EPS预测：2014年1.05元，2015年1.33元，2016年1.69元。
• 估值水平：给予2014年和2015年40倍和31倍PE，目标价为42元。
• 行业对比：公司处于资源化与处理处置业务的中间位置，给予较高估值。

风险提示

• 项目建设进度不及预期：可能影响公司产能释放和盈利能力。
• 金属铜价格大幅下跌：可能对资源化业务造成较大影响。

行业估值比较

总结

东江环保凭借其在工业固废处理领域的领先地位和广泛的业务布局，正迎来2014-2015年的产能释放高峰期。公司通过并购实现异地扩张，业务涵盖资源化利用、无害化处理、市政废物处理、电子废弃物处理等多个领域。虽然2013年铜价下跌对资源化业务造成一定影响，但随着产能释放和市场扩张，公司未来有望实现业绩的持续增长。投资评级为“买入”，目标价为42元，对应2014-2015年PE分别为40倍和31倍。