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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

美国通胀飙升与20世纪60年代大通胀重现的可能性

• 核心内容：美国4月通胀飙升引发市场对新一轮大通胀的担忧，其走势与20世纪60年代后期相似。
• 主要观点：
  • 美国经济基本面与政策面与60年代相似，政府支出增长显著，财政刺激力度大。
  • 美联储在当时对就业优先的政策倾向与当前类似，但当前工资-物价螺旋式上涨条件不具备。
  • 20世纪60年代美国经济更具有自给自足特征，而当前全球供应链影响较大，通胀更易向全球输出。
• 关键信息：
  • 美国政府支出对GDP拉动明显，财政赤字扩大。
  • 美联储对通胀容忍度较高，但未来两年通胀中枢将高于金融危机后水平。
  • 风险提示：美联储过快收紧货币政策、地缘政治风险。

策略专题：人力成本上涨趋势

人力成本上涨不可逆

• 核心内容：2012年后人力成本上涨趋势显现，中长期不可逆。
• 主要观点：
  • 工资增速超过营收增速，利润被持续侵蚀。
  • 疫情政策退出和通胀压力将推动A股薪酬负担适度上行。
  • 通信、传媒、电子等行业因净利率偏低，受人力成本上涨冲击更大。
• 关键信息：
  • 2020年A股薪酬负担因疫情政策下降，2021年可能回升。
  • 传统劳动密集行业面临用工难，自动化是解决路径。
  • 服务业劳动吸引力增强，但低成本红利趋近尾声，需通过客单价提升应对成本压力。
  • 科技行业需高产出匹配高薪酬。

固收金工

4月金融数据点评

• 核心内容：信贷保持韧性，社融增速短暂回落，M2增速回落。
• 主要观点：
  • 4月信贷投放放缓，但绝对规模仍高于2019年。
  • 社融增速回落，主要受非标融资压降及专项债滞后影响。
  • M2增速回落与居民存款季节性收缩及财政存款增加有关。
• 关键信息：
  • 人民币贷款新增1.47万亿元，同比少增2293亿元。
  • 企业中长期贷款支撑力度强，居民贷款需求疲软。
  • M2同比增速降至8.1%，M2-M1剪刀差转正。

2021年1季度货币政策执行报告点评

• 核心内容：货币政策稳字当头，利率持续低位运行。
• 主要观点：
  • 货币政策支持经济恢复，保持稳定性与可持续性。
  • 贷款利率处于低位，有助于稳定物价和经济。
  • 通过结构性工具支持小微企业，推动经济高质量发展。
• 关键信息：
  • 货币政策注重跨周期设计，保持对经济的必要支持。
  • 电力行业向新能源转型，碳中和背景下迎来发展机遇。
  • 风险提示：全球疫情、国际环境、货币政策收紧。

行业分析

环卫装备行业新能源趋势

• 核心内容：环卫新能源政策频繁，宇通市占率持续提升。
• 主要观点：
  • 2021年1-4月环卫车销量同比增加19.99%，新能源渗透率2.43%。
  • 新能源销售具有显著季节性，二季度采购需求将显著提升。
  • 多地发布环卫新能源政策，如深圳、北京通州等。
• 关键信息：
  • 新能源环卫车销量同比增加13.72%，渗透率小幅下降。
  • 盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫在新能源领域表现突出。
  • 投资建议：关注盈峰环境、宇通、龙马环卫等。

推荐个股及其他点评

三峡水利（600116）

• 核心内容：综合能源项目落地，十四五规划逐步兑现。
• 主要观点：
  • 公司通过股权重组成为天泰能源第一大股东。
  • 布局配售电、综合能源、新能源三大业务板块。
  • 2021年预计净利润增长超30%。
• 关键信息：
  • 2021Q1营收同比增长880.42%，归母净利润增长577.83%。
  • 估值及盈利预测：维持“买入”评级。

金力永磁（300748）

• 核心内容：一季度业绩超预期，受益于新能源和节能领域。
• 主要观点：
  • 2021Q1营收同比增长92.03%，净利润增长183.53%。
  • 下游需求高景气，公司技术优势显著，客户资源优质。
• 关键信息：
  • 业绩超预期，上调盈利预测至36.3/50.8/68.6亿元。
  • 维持“买入”评级。

震安科技（300767）

• 核心内容：减隔震行业空间打开，公司市占率领先。
• 主要观点：
  • 《建设工程抗震管理条例(草案)》落地，推动200亿市场空间。
  • 公司在建项目推进顺利，产能扩张。
  • 预计2021~2023年归母净利润分别为2.63亿元、4.57亿元、6.76亿元。
• 关键信息：
  • 当前PE分别为62X、36X、24X，维持“买入”评级。
  • 风险提示：新增项目进度不及预期、市占率下滑。

恒立液压（601102）

• 核心内容：无惧短期波动，估值底部迎来布局良机。
• 主要观点：
  • 行业全年增速预计15%-20%，出口复苏支撑需求。
  • 钢价上涨对毛利率影响有限，规模效应提升净利率。
  • 泵阀业务增长空间大，公司作为核心零部件龙头，长期确定性强。
• 关键信息：
  • 2021年预计净利润29亿元，PE为32倍。
  • 风险提示：行业周期下行、海外疫情持续、泵阀业务拓展不及预期。

风险提示汇总

• 美联储过快收紧货币政策
• 地缘政治风险
• 疫情不确定性
• 宏观经济不及预期
• 行业周期下行
• 企业盈利不及预期
• 市场竞争加剧

投资建议

• 银行股：关注招商银行、宁波银行、平安银行、建设银行、成都银行
• 环卫装备：关注盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫
• 综合能源：关注三峡水利
• 新能源材料：关注金力永磁
• 减隔震：关注震安科技
• 液压件：关注恒立液压