20210514-兴业证券-对美国通胀的持续性要有心理准备_10页_1mb

报告摘要

美国通胀持续性分析总结

核心内容

本报告分析了2021年4月美国CPI数据超预期的原因，指出美国通胀的持续性风险，并探讨了美联储可能的政策应对。报告强调，尽管近期大宗商品价格上涨是推动通胀的重要因素，但供需错配、财政刺激、疫情后消费复苏及劳动力市场变化等多重因素共同支撑了美国通胀的持续上行。

主要观点

通胀超预期的主要原因：
- 大宗价格上涨：能源价格上涨推动了交运和住房分项的CPI上升。
- 供需错配：芯片短缺限制新车供应，推升二手车价格；疫情好转带动服务消费，特别是酒店和旅游相关需求。
- 服务消费复苏：随着疫苗推广和疫情缓解，居民外出活动增加，服务业消费迅速恢复，推升服务类价格。
- 房租上涨：疫情初期部分人群从大城市迁出，导致房租下行；随着失业率见顶，劳动力回流大城市，房租开始回升。
本轮通胀与2011年的不同：
- 居民负债表健康：不同于2011年，当前美国居民负债未受损，财政刺激和疫苗推进使消费快速复苏。
- 传导路径缩短：由于居民负债表未受损，大宗商品价格上涨对通胀的传导路径更短，通胀上行更快。
- 消费缺口持续：政府“发钱”政策推动了居民消费，特别是耐用品消费，形成了消费缺口，支撑了价格持续上涨。
劳动力市场供需矛盾：
- 企业端招聘需求强劲，但低收入群体因财政刺激和消费习惯改变，回归就业意愿不足，形成劳动力供需错配。
- 这种错配推升了工资上涨压力，同时劳动力回流大城市也推动了房租上涨。
全球供应链紧张：
- 疫情反复导致全球物流运输压力上升，运价大幅上涨。
- 芯片等关键产品的供需错配，进一步推升了汽车、电子设备等商品价格。
美联储政策应对：
- 尽管通胀持续走高，但美联储因货币政策框架调整，对通胀容忍度提高，更关注就业数据。
- 美国政府高债务水平也限制了美联储的政策独立性，短期内可能不会收紧货币政策。

关键信息

2021年4月美国CPI同比升至4.2%，为2008年9月以来的高点。
交运和住房是推动CPI上升的主要分项，其中住房分项权重约33%，交运分项约15%。
美国服务类价格占比约60%，服务消费复苏是核心通胀的重要支撑。
2020年失业率见顶后，房租价格预计将在2-3个季度后见底回升。
联邦政府的刺激支票对消费有显著提振作用，但其效应可能在二季度后边际减弱。
芯片短缺、物流压力和服务业修复等因素将持续影响美国通胀走势。
美联储可能不会因短期高通胀而收紧政策，但需警惕未来政策调整风险。

风险提示

全球需求下滑
病毒变异风险

图表与数据参考

图表1-2：交运和住房分项对CPI的拉动作用
图表3-5：美国消费缺口变化
图表6-10：劳动力供需、房租走势、运价及芯片价格影响
图表11-13：劳动力市场供需错配及影响

总结

综上所述，2021年4月美国CPI数据超预期，主要由交运和住房分项推动，反映了疫情后消费复苏、财政刺激及全球供应链紧张等多重因素的影响。相比2011年，本轮通胀具有更强的持续性，因居民负债表健康、服务消费复苏迅速及劳动力供需错配等因素支撑。尽管短期高通胀可能对市场造成扰动，但美联储在货币政策框架调整后，对通胀容忍度提高，短期内可能不会收紧政策。投资者需关注通胀持续性、美联储政策走向及全球经济复苏节奏。

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