20251219-德邦证券-2025年11月美国CPI数据点评_偏鸽的数据_有限的分量_3页_518kb
报告摘要
2025年11月美国CPI数据点评总结
核心内容概述
2025年11月美国CPI数据公布后，同比增速为2.7%，低于预期的3.1%；核心CPI同比增速为2.6%，显著低于预期的3%，为2021年3月以来的新低。由于美国政府停摆，CPI环比数据仅涵盖10-11月，环比增速为0.2%，前值为0.3%。数据的参考意义受到质疑，市场对本次数据的解读较为谨慎。
主要观点
- 数据质量受限：政府停摆导致CPI数据收集中断，10月和11月的多数分项环比数据缺失，10月数据沿用9月数据，部分指数使用非调查数据源，影响数据可比性。
- 降息预期未明显变化：尽管CPI数据低于预期，但市场对美联储降息的预期变化不大，预计明年1月降息概率为72.3%，明年3月降息概率维持在50%以下。
- 关税影响需关注：当前关税对商品价格的传导仍在持续，鲍威尔暗示在没有新关税的情况下，商品通胀可能在2026年一季度达到高点，因此需关注该时间窗口的通胀数据。
- 货币政策转向趋势未变：分析师认为，无论美联储主席人选如何变化，货币政策转松仍是大概率事件，但具体节奏仍需观察一季度的劳动力市场和通胀数据。
关键信息
CPI数据表现
- CPI同比增速：2.7%（低于预期3.1%）
- 核心CPI同比增速：2.6%（低于预期3%）
- CPI环比增速：0.2%（前值0.3%）
- 核心CPI环比增速：0.2%（前值0.2%）
分项数据对比
| 分项 | 2025-11 | 2025-09 | 2025-08 | 2025-07 | 2025-06 | 2025-05 | 2025-04 | 2025-03 | 2025-02 | 2025-01 | 2024-12 | 2024-11 | 2024-10 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CPI | 2.7 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.7 | 2.4 | 2.3 | 2.4 | 2.8 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.6 |
| 核心CPI | 2.6 | 3.0 | 3.1 | 3.0 | 2.9 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | 3.1 | 3.3 | 3.2 | 3.3 | 3.3 |
| 食品 | 2.6 | 3.1 | 3.2 | 2.9 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 3.0 | 2.6 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | 2.1 |
| 家庭食品 | 1.9 | 2.7 | 2.7 | 2.2 | 2.4 | 2.3 | 2.0 | 2.4 | 1.8 | 1.9 | 1.7 | 1.6 | 1.1 |
| 外食食品 | 3.7 | 3.7 | 3.9 | 3.9 | 3.8 | 3.8 | 3.9 | 3.8 | 3.7 | 3.4 | 3.6 | 3.6 | 3.8 |
| 能源 | 4.1 | 2.9 | 0.4 | -1.3 | -0.6 | -3.1 | -3.5 | -3.2 | -0.3 | 0.8 | -0.3 | -3.1 | -4.8 |
| 能源商品 | 1.2 | -0.4 | -6.2 | -8.9 | -7.9 | -11.6 | -11.5 | -9.5 | -3.2 | -0.5 | -3.6 | -8.5 | -12.4 |
| 能源服务 | 7.3 | 6.5 | 7.8 | 7.3 | 7.6 | 6.8 | 6.3 | 4.2 | 3.2 | 2.5 | 3.3 | 2.8 | 4.0 |
| 核心商品 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.1 | 0.6 | 0.3 | 0.2 | 0.0 | 0.0 | -0.1 | -0.7 | -0.7 | -1.2 |
| 家用家具和供给 | 2.6 | 3.0 | 2.8 | 2.4 | 1.7 | 0.6 | 0.3 | -0.3 | -0.4 | -0.9 | -0.8 | -1.0 | -2.1 |
| 服装 | 0.2 | -0.1 | 0.2 | -0.2 | -0.5 | -0.9 | -0.7 | 0.3 | 0.6 | 0.4 | 1.2 | 1.1 | 0.3 |
| 交通运输商品 | 1.7 | 2.2 | 2.5 | 1.9 | 1.2 | 1.0 | 0.8 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | -1.8 | -1.9 | -2.2 |
| 医疗护理商品 | 1.1 | 0.7 | 0.0 | 0.1 | 0.2 | 0.3 | 1.0 | 1.0 | 2.3 | 2.3 | 0.5 | 0.4 | 1.0 |
| 娱乐商品 | 0.7 | 0.8 | 0.1 | -0.1 | -0.8 | -1.3 | -1.9 | -2.3 | -2.4 | -1.9 | -1.5 | -1.5 | -1.7 |
| 教育和通信商品 | 3.1 | 3.7 | 3.2 | 3.0 | 3.0 | 2.9 | 3.2 | 2.8 | 2.7 | 2.6 | 2.7 | 2.6 | 2.4 |
| 核心服务 | 3.0 | 3.5 | 3.6 | 3.6 | 3.6 | 3.5 | 3.6 | 3.7 | 4.1 | 4.3 | 4.5 | 4.6 | 4.8 |
| 住所租金 | 3.0 | 3.5 | 3.6 | 3.6 | 3.8 | 3.9 | 4.0 | 4.0 | 4.3 | 4.4 | 4.6 | 4.8 | 4.9 |
| 水、下水道和垃圾回收服务 | 4.3 | 4.8 | 5.3 | 5.3 | 5.4 | 5.2 | 4.9 | 4.9 | 4.9 | 4.4 | 5.2 | 5.2 | 5.0 |
| 搬运、储存和运输费用 | -3.1 | 1.6 | 1.0 | 2.7 | 3.7 | 3.8 | 1.0 | 2.8 | 3.5 | 6.0 | 5.4 | 4.5 | 4.9 |
| 医疗护理服务 | 3.3 | 3.9 | 4.2 | 4.3 | 3.4 | 3.0 | 3.1 | 3.0 | 3.0 | 2.7 | 3.3 | 3.7 | 3.8 |
| 交通运输服务 | 1.7 | 2.7 | 3.7 | 3.5 | 3.1 | 2.5 | 2.4 | 3.1 | 6.1 | 8.3 | 7.5 | 7.1 | 8.2 |
| 娱乐服务 | 2.4 | 4.4 | 3.7 | 3.9 | 3.8 | 3.7 | 3.6 | 4.3 | 4.3 | 3.8 | 2.7 | 3.5 | 2.8 |
| 教育和通信服务 | 2.2 | 1.1 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.2 | 1.6 | 1.6 | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 2.1 |
| 其他个人服务 | 4.9 | 4.4 | 4.9 | 5.0 | 4.6 | 5.1 | 4.0 | 4.7 | 3.2 | 0.7 | 3.0 | 3.7 | 3.8 |
风险提示
- 中美博弈烈度超预期：若美方在经贸、科技、地缘等领域升级博弈，将对全球外贸和金融市场造成冲击。
- 地缘政治危机超预期：巴以、俄乌冲突升级或美欧加码制裁俄罗斯，可能引发全球避险情绪升温，影响市场稳定。
- 全球经济承压超预期：若美国经济出现拐点，全球经济下行压力加大，将对全球经贸环境和金融市场带来挑战。
投资建议与分析团队
- 分析师：
- 程强：德邦证券首席经济学家、研究所所长，北京大学经济学博士，持有CFA、CPA资格。
- 薛威：德邦证券海外市场团队首席，多次获得Wind金牌分析师奖项，具备深厚的市场分析能力。
- 谭诗吟：海外市场分析师，多次获得Wind金牌分析师前五名，对美股、港股、新兴市场及黄金等有深入研究。
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