宏观专题：强美元周期下新兴经济体的宿命能否避免？-20180821-新时代证券-17页-2mb

强美元周期下新兴经济体的宿命能否避免？

核心内容概述

本报告分析了强美元周期对新兴经济体的影响，指出美元走强及美联储加息政策对新兴市场货币造成的贬值压力。同时，报告强调新兴市场货币危机不仅受美元周期影响，还与其内部结构性问题密切相关。尽管人民币面临贬值压力，但中国具备较强的经济基本面和政策调控能力，货币危机风险相对较低。

主要观点与关键信息

1. 强美元周期下的新兴市场货币危机

• 美元走强与资本回流：美联储加息及美元资产吸引力提升促使资本回流美国，新兴市场面临资本外逃压力。
• 历史经验：历次美元强周期均伴随新兴市场货币危机，如20世纪80年代拉美债务危机及90年代亚洲金融危机。
• 外债与贸易逆差：新兴市场普遍依赖外债和外贸，美元升值导致还债成本上升及外汇储备不足，加剧货币贬值风险。
• 结构性问题：高外债、高通胀、高赤字、贸易逆差、经济结构单一、政局不稳及地缘政治风险是货币危机的根源。

2. 新兴市场货币危机的典型案例

• 土耳其：美元走强、美土关系恶化、高通胀、贸易赤字及外债/GDP比例高是里拉贬值的主要原因。
• 阿根廷：高外债、高通胀、经济增长乏力及政治不稳定是比索贬值的主因。
• 巴西：美元走强、经济增长疲软、政治动荡及外部冲击（如油价上涨）导致雷亚尔贬值。
• 印度：美元走强、贸易逆差扩大、能源进口依赖度高，使卢比成为亚洲表现最差的货币。
• 伊朗：依赖石油出口，面临美国制裁威胁，高通胀与经济结构单一加剧货币贬值压力。
• 俄罗斯：地缘政治风险及美国制裁影响卢布汇率，尽管经济基本面相对稳健，仍难避免贬值。

3. 新兴经济体货币贬值压力的长期性

• 美联储加息趋势：美国经济拐点未至，美元指数维持强势，资本持续回流美国，新兴市场货币贬值压力长期存在。
• 贸易保护主义：全球贸易摩擦加剧，新兴市场出口受阻，进一步削弱货币稳定性。
• 资本流动波动：新兴市场普遍依赖外贸，贸易逆差扩大与资本外流形成恶性循环，货币贬值压力难以缓解。

4. 人民币汇率的相对稳定性

• 经济基本面稳健：中国经济保持韧性，GDP增长、出口强劲、通胀温和，人民币贬值压力可控。
• 外债风险较低：中国外债占GDP比例低于国际安全线，外汇储备充足，抵御美元走强能力较强。
• 政策调控有力：央行加强宏观审慎管理，通过调整外汇风险准备金率、限制自贸区人民币跨境使用等手段稳定资本流动。
• 结构性优化：供给侧改革与对外开放政策改善中国经济结构，降低对外部冲击的敏感度。

风险提示

• 美土关系恶化：可能对土耳其金融市场造成冲击。
• 美伊关系紧张：若美国重启对伊朗制裁，可能加剧伊朗货币贬值。
• 中美贸易摩擦：对出口导向型经济体产生负面影响。
• 美联储加息进程：持续加息将加大新兴市场资本外逃压力。

结论

强美元周期对新兴市场货币构成重大挑战，但人民币由于经济基本面稳健、外债风险可控、政策调控有力，面临货币危机的可能性较小。新兴市场货币贬值压力或将长期存在，需关注其结构性问题与外部环境变化。