宏观观察2020年第12期（总第281期）：发达经济体面临“三低”困境的原因、风险和未来挑战~基于欧美的经验证据-20200407-中国银行-15页_1mb

中银研究产品系列总结

核心内容

本报告由中国银行研究院发布，探讨了发达经济体面临“低增长、低利率、低通胀”（“三低”）困境的原因、风险和未来挑战。报告以欧美为经验证据，分析了“三低”现象的形成机制及其对全球经济的深远影响。

主要观点

一、“三低”现象的持续性

1. 低增长

   • 自2008年金融危机后，欧美日等发达经济体的GDP增速持续低迷，远低于危机前水平。
   • 美国、日本和欧盟的平均GDP增速分别为1.68%、0.5%和0.7%，远低于危机前的3.28%、1.22%和2.27%。
   • 美国特朗普政府的贸易政策、欧盟内部成员国差异及英国脱欧等因素加剧了增长乏力。
   • 劳动生产率增长放缓是低增长的重要原因，缺乏革命性技术突破导致效率提升有限。

2. 低通胀

   • 2008年后，发达经济体的通胀水平持续走低，低于央行通胀目标制下的2%标准。
   • 原油价格下跌、消费疲软以及通货膨胀目标制的实施共同抑制了通胀。
   • 低通胀限制了货币政策的调控空间，导致央行难以通过加息应对经济问题。

3. 低利率

   • 各主要发达国家的利率呈长期下降趋势，日本和欧盟甚至进入负利率区间。
   • 央行通过降息刺激经济，但长期低利率导致资源错配、债务高企，进一步抑制经济增长。
   • 低利率环境也增加了金融泡沫的风险。

二、“三低”之间的相互作用

• 低增长导致消费疲软，进一步压低通胀，迫使央行维持低利率。
• 低通胀使得央行难以通过加息提升利率，同时抑制了企业投资和消费。
• 低利率促进了资产价格上涨，但并未带来实体经济的复苏，反而增加了金融风险。

三、“三低”带来的潜在风险

1. 杠杆率上升

   • 长期低利率和低增长导致非居民部门杠杆率显著上升，尤其是非金融企业部门。
   • 政府债务持续增加，限制了财政政策空间。

2. 金融泡沫累积

   • 低利率和低通胀促使大量资金流入股市，导致股市泡沫化。
   • 若经济复苏缓慢，股市可能剧烈波动，引发系统性金融风险。

3. 经济增长动能不足

   • 投资和消费作为经济增长的推动力，受到“低增长”和“低通胀”的双重抑制。
   • 投资回报率下降、企业成本上升和工资增长乏力，抑制了投资意愿。

四、未来挑战

1. 全球经济增长动能不足

   • 央行货币宽松政策效果减弱，缺乏技术革新，全球经济增长尚未出现明显拐点。
   • 新冠肺炎疫情加剧了经济复苏的不确定性，导致全球经济增长放缓。

2. 宏观政策空间有限

   • 低利率甚至负利率环境下，货币政策效果边际递减，央行面临政策创新压力。
   • 高企的政府债务限制了财政政策空间，财政赤字主要用于支付利息，难以用于经济刺激。

3. 金融市场脆弱性上升

   • 资本市场与实体经济脱节，泡沫风险增加，金融市场稳定性下降。
   • 疫情引发的股市暴跌加剧了金融风险，发达经济体的金融风险可能通过溢出效应波及全球。

4. 公共福利支出刚性

   • 社会福利保障降低了中低收入群体的就业意愿，影响充分就业水平。
   • 多党制政府难以对福利支出结构进行改革，导致贫富差距扩大，进一步抑制经济增长。

关键信息

• “三低”现象：低增长、低利率、低通胀，是2008年金融危机后发达经济体的普遍现象。
• 原因分析：劳动生产率增长放缓、原油价格低迷、通货膨胀目标制、量化宽松政策和高债务是主要因素。
• 潜在风险：非居民部门杠杆率上升、金融泡沫累积、经济增长动能不足、金融市场脆弱性增加、公共福利支出刚性。
• 未来挑战：全球经济增长乏力、货币政策空间缩小、金融风险扩散、社会福利制度制约经济潜力。

作者与联系方式

• 作者：郝毅（中国银行研究院）
• 签发人：陈卫东
• 审稿：钟红
• 联系人：梁婧、叶银丹
• 电话：010-66596874