IMF-低（非常）长？发达经济体r的长期视角（英）-2023.4-43页_3mb

Low for (Very) Long? A Long-Run Perspective on r across Advanced Economies*

Introduction

• 中性利率（r*）是与产出缺口和通胀稳定的衡量标准，对政策制定至关重要。文章基于Imadوابach和Williams的方法估计了16个发达经济体过去150年的中性利率，覆盖面涵盖1878-2019年。
• 采用半结构化模型，结合经济理论与宏观经济变量（如产出、通胀、短期利率），通过Kalman滤波估计不可观测变量。误差项方差借鉴了先前文献的估计值。

📊 Key Findings

1. Long-Run Trends

• 中性利率呈现三个显著阶段：
  • 1870s 至 WWII 期间： 静态或小幅下降的趋势。
  • 二战后至1960s： 稳步上升。
  • 1960s至今： 持续下降至历史低位。中位数国家下降4.5个百分点，自2019年达0.5%。
• 中性利率的国家间共动尤其是1980年代后更显著，与资本市场深度提升相关。

2. Determinants

• 正向关联特征变量：
  • 生产力增长（TFP）
  • 实际GDP增长
  • 更高的公共债务（GDP比率）呈负相关
• 负向关联因素：
  • 人口老龄化（老依赖比增长）
  • 生命期望延长
  • 资本账户开放度较高

3. Sensitivity

• 基线基准对误差方差、初始值、滤波方法变化较为稳健，模型具有一定的参数稳定性。
• 估计标准差约2.2%-3.1%，较大不确定性限制预测精度。

🔔 Conclusions

• 中性利率并不单纯由传统因素驱动，国家增长机制及其调节因素应被综合考虑。老龄化、生产率增长与资本账户在长期演化中具关键作用。
• 模型结果稳健，但受限于数据和方法学，增量解释力有限。文中强调应关注结构性变化、制度差异和长期趋势。

Suggested Use
政策制定应将中性利率置于经济体全周期构念中加以理解，或有助于指导货币政策、资产定价与宏观审慎框架设计。