20171113-东吴证券-陕西黑猫-601015.SH-深度报告_焦炭格局长期向好_受益于采暖季行业限产_19页_2mb

陕西黑猫 (601015) 深度报告总结

公司概况

• 公司定位：陕西黑猫是陕西省最大的独立焦化企业，主营焦炭及化工产品，包括甲醇、合成氨、LNG、粗苯、煤焦油等。
• 产能结构：
  • 焦炭权益产能324万吨
  • 甲醇权益产能21万吨
  • 合成氨、LNG、粗苯、煤焦油等副产品产能也较为可观
• 主要基地：包括黑猫本部、新丰科技、龙门煤化工、内蒙古黑猫等
• 非公开发行：2017年10月底已增发3.24亿股，募集资金净额24.24亿元，用于焦化转型示范项目一期工程，新增甲醇180万吨、LNG 21万吨、碳铵16万吨产能
• 经营模式：循环经济产业链，实现资源高效利用和产品多元化发展

行业分析

焦炭行业长期向好

• 行业景气度：短期来看，焦炭价格回升，焦化企业盈利恢复；中期来看，环保趋严导致供给收缩，行业格局优化
• 环保政策影响：
  • 公司不在“2+26”限产范围内，可避免限产影响，有望受益于环保政策带来的行业集中度提升
  • 限产政策执行中，部分地方采取延长结焦时间的方式，效果有限，未来政策或有调整空间
• 钢铁行业带动：地条钢政策推动钢铁行业去产能，带动焦炭需求回暖，焦炭价格回升，行业盈利改善

甲醇行业前景

• 甲醇需求增长：甲醇作为重要化工原料，下游应用广泛，尤其甲醇制烯烃成为最大需求增长点
• 供给端限制：
  • 煤制甲醇项目扩建受限，天然气制甲醇缺乏成本优势
  • 焦炉气制甲醇具备成本优势，但受限于焦炭产能，难以形成规模
• 公司甲醇产能：增发项目投产后，公司甲醇总产能将达210万吨，跻身全国前列
• 新需求领域：甲醇燃料、甲醇制稳定轻烃、甲醇制芳烃等新需求有望带动行业景气度持续提升

盈利预测与估值

• 盈利预测（2017-2019年）：
  • 净利润：2.90亿元、5.75亿元、6.44亿元
  • EPS：0.23元、0.46元、0.51元
  • PE：41X、21X、19X
• 财务指标：
  • 资产负债率：由58.5%逐步下降至35.1%
  • 每股净资产：由2.18元上升至5.18元
  • ROE：由7.9%逐步提升至9.9%
  • 毛利率：由15.5%逐步提升至17.3%
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来盈利中枢有望突破9亿元

风险提示

• 原材料价格波动：精煤成本占公司生产成本的90%，价格大幅上涨可能影响毛利率
• 环保政策执行：若环保治理进度不及预期，可能对焦炭供给和需求产生不利影响

核心观点

• 行业前景：焦炭和甲醇行业景气度持续向好，环保政策推动供给收缩和需求增长
• 公司优势：
  • 不在“2+26”限产范围，具备生产优势
  • 通过非公开发行项目，优化产品结构，提升盈利能力和抗风险能力
• 投资价值：受益于行业景气度提升和公司产能扩张，未来盈利空间较大，估值合理

关键信息

• 2017年11月13日发布
• 资料来源：Wind，东吴证券研究所
• 分析师：沈晓源，执业证号：S0600517030002
• 联系方式：021-60199761，shenxy@dwzq.com.cn
• 图表目录：包含公司基地及产能、盈利预测、行业景气度、甲醇需求增长、同行业估值对比等关键图表

总结

陕西黑猫作为陕西省最大的独立焦化企业，受益于焦炭行业回暖和环保政策推动，公司盈利有望持续改善。公司通过非公开发行项目，优化产品结构，提升盈利能力。甲醇行业因新需求增长和供给端受限，景气度持续向好，公司甲醇产能提升后具备较强竞争力。投资建议为“买入”，认为公司未来盈利中枢有望突破9亿元，具备长期投资价值。