20180816-东兴证券-陕西黑猫-601015.SH-财报点评_环保限产致使业绩下滑_循环经济链条日益完善_5页_753kb

陕西黑猫（601015）2018年半年度财报总结

核心内容概述

陕西黑猫（601015）在2018年半年度报告中披露了公司业绩下滑的主要原因以及未来发展的关键举措。尽管公司整体营业收入同比下降，但净利润有所增长，主要得益于LNG业务的强劲表现。同时，公司对募投项目进行了调整，以适应环保政策带来的市场变化，并进一步完善循环经济产业链。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现45.42亿元，同比下降10.88%。
• 净利润：实现1.05亿元，同比增长13.44%。
• 基本每股收益：0.08元，同比下降20%。
• 行业影响：焦炭板块收入占比高达81.93%，受环保限产政策影响，焦炭产量和销量分别下降6.88%和19.67%，导致业绩不达预期。

业务结构分析

• 焦炭业务：收入约37.22亿元，同比下降12.63%。
• 粗苯业务：收入约1.09亿元，同比下降9.92%。
• 甲醇业务：收入约1.67亿元，同比下降4.02%。
• 焦油业务：收入约2.47亿元，同比增长19.90%。
• LNG业务：收入约2.50亿元，同比增长38.89%；平均售价同比上涨57.06%，成为公司利润的重要来源。

募投项目变更

• 原项目：陕西黑猫子公司黑猫气化的“焦化转型示范项目一期工程”。
• 新项目：变更为内蒙古黑猫“年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40万吨液化天然气项目”，总投资55.24亿元，预计增强公司煤化工业务实力。

新项目进展

• 子公司龙门煤化的“400万吨/年焦化技改项目”和“48万吨/年尿素项目”已相继实施。
• 新丰科技的“焦化转型升级改造项目”于2018年6月开始试生产。
• 新项目将完善公司循环经济产业链，提升整体盈利能力。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2018年上半年为45.42亿元，预计2018年全年为101.10亿元，2019年为102.91亿元，2020年为114.08亿元。
• 归母净利润：预计2018年为2.86亿元，2019年为3.44亿元，2020年为3.67亿元。
• 每股收益：预计2018年为0.23元，2019年为0.27元，2020年为0.29元。
• PE估值：对应2018年PE为32X，2019年为27X，2020年为25X。
• EPS预测：2018年EPS为0.23元，2019年为0.27元，2020年为0.29元。

财务健康度

• 资产负债率：2018年上半年为50.44%，预计未来三年将逐步下降。
• 流动比率：2018年上半年为0.77，预计未来三年保持稳定。
• 速动比率：2018年上半年为0.70，预计未来三年略有下降。

营运能力

• 总资产周转率：2018年上半年为0.56，预计未来三年有所下降。
• 应收账款周转率：2018年上半年为23，预计未来三年保持稳定。
• 应付账款周转率：2018年上半年为10.35，预计未来三年有所上升。

风险提示

1. 宏观经济下滑：可能影响煤炭及下游产品的需求。
2. 环保限产加剧：继续影响焦炭等主营业务的产量和销量。
3. 新项目投产不及预期：可能影响公司未来的盈利能力。

投资评级

• 公司评级：首次给予“中性”评级。
• 行业评级：中性，预计未来6个月内行业指数相对于沪深300指数的收益率介于-5%至+5%之间。

总结

陕西黑猫2018年上半年业绩受环保限产政策影响，焦炭业务下滑显著，但LNG业务表现亮眼，带动整体利润增长。公司通过调整募投项目，进一步拓展煤化工产业链，提升循环经济能力。尽管面临环保政策和宏观经济的不确定性，但LNG业务的高增长和新项目推进为公司未来提供了新的盈利增长点。公司预计未来三年营业收入和净利润稳步增长，估值合理，但需关注新项目实施效果及行业政策变化。