20171026-广发证券-陕西黑猫-601015.SH-推进减焦增化技改_未来受益于焦化行业的环保治理_6页_823kb

陕西黑猫（601015.SH）总结

核心内容概述

陕西黑猫（601015.SH）是一家以焦炭、煤焦油、粗苯等焦化产品及化工产品为主营业务的企业。公司正在推进“减焦增化”战略转型，旨在减少冶金焦的生产，增加化工产品的产出，以提升附加值和盈利能力。2017年前三季度，公司实现归母净利1.68亿元，同比增长137.46%，展现出强劲的盈利能力。公司预计未来三年（2017-2019）每股收益分别为0.27元、0.34元和0.42元。

主要观点

• 盈利能力显著提升：2017年前三季度公司净利润大幅增长，主要得益于焦炭价格的上涨及生产效率的提升。
• “减焦增化”战略推进：公司通过非公开发行募集资金24.6亿元用于焦化转型示范项目一期工程，该项目总投资50亿元，目标是将冶金焦转型为化工焦，生产甲醇、LNG、碳铵等产品。
• 环保政策利好：公司地处陕西，有望受益于华北地区供暖季焦化限产政策及未来焦炭行业的环保治理。
• 估值偏高，但成长性良好：2017年市盈率35倍，略高于行业平均水平，但公司成长性良好，盈利预测显示未来三年EPS持续增长。
• 子公司技改计划：新丰科技和黑猫能源的减焦增化技改预计2017年底试运行，龙门煤化尿素项目有望年内试产出合成氨。

关键信息

财务表现（2017年前三季度）

• 营业收入：77.1亿元，同比增长114.1%。
• 净利润：1.68亿元，同比增长137.46%。
• 每股收益（EPS）：0.18元，其中Q1、Q2、Q3分别为0.03元、0.07元、0.08元。
• 毛利率：9.6%，同比下降3.4个百分点。
• 期间费用率：6.9%，同比下降6.3个百分点。
• 现金流：销售商品收到现金/营业收入比值为55.2%，同比下降8.9个百分点。
• 焦炭产量：381万吨，同比增长16.5%；平均售价1483元/吨，同比增长127.77%。
• 焦炭净利：吨焦净利在Q3为42元，环比增长20.6%。

项目与技改进展

• 非公开发行：募集资金24.6亿元用于焦化转型示范项目一期工程，增发价不低于5.31元。
• 子公司技改：新丰科技和黑猫能源的减焦增化技改预计2017年底试运行。
• 龙门煤化项目：48万吨/年尿素项目预计年内试产出合成氨。
• 内蒙古黑猫：加快可研调整论证工作。
• 延安黑猫：拟合资设立，主要产品为LNG、甲醇、合成氨等煤化工产品。

财务预测（2017-2019）

风险提示

• 减焦增化进度不及预期。
• 产品价格走势低于预期。

估值与投资评级

• 市盈率（P/E）：2017年为35倍，2018年预计降至28.6倍，2019年进一步降至23.1倍。
• 市净率（P/B）：2017年为3.09倍，2018年预计为2.79倍，2019年预计为2.49倍。
• EV/EBITDA：2017年为11.7倍，预计未来逐年下降。
• 投资评级：给予“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

公司业务结构

• 焦炭：年产能520万吨，2017年前三季度产销量分别为381万吨、438万吨。
• 煤焦油：年产能23.7万吨。
• 粗苯：年产能6.93万吨。
• 甲醇：年产能31万吨。
• LNG：年产能25万吨。
• 合成氨：年产能9万吨。

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，广发证券发展研究中心。
• 安鹏：首席分析师，广发证券发展研究中心。
• 姚遥：分析师，美国普林斯顿大学工学博士。

联系方式

• 分析师：沈涛（shentao@gf.com.cn），安鹏（anpeng@gf.com.cn）
• 联系人：徐哲琪（xuzheqi@gf.com.cn）

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

免责声明

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