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上海壹券关于黑猫焦化首次公开发行的分析报告总结

核心内容概览

上海壹券发布的报告分析了黑猫焦化作为一家以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业的业务模式、行业背景、财务状况及募集资金用途。报告指出，公司主要产品包括焦炭、甲醇和合成氨，并在陕西省焦炭市场占据重要地位。

主要观点

• 经营模式：公司采用循环经济模式，通过焦炭生产过程中产生的副产品如焦炉煤气、煤焦油和粗苯等，进一步生产甲醇和合成氨，实现资源的高效利用。
• 募投项目：公司计划利用本次IPO募集的资金用于龙门煤化的400万吨/年焦化技改项目，该项目建成后将显著提升公司产能，成为新的利润增长点。
• 盈利能力：根据预测，公司2014年和2015年的归属于母公司的净利润分别为1.57亿元和2.93亿元，对应每股收益分别为0.25元和0.47元。
• 行业前景：焦炭行业受钢铁行业影响较大，未来存在增速放缓的风险。甲醇作为新一代能源，具有良好的市场前景，特别是在甲醇汽车和燃料领域的推广。
• 竞争优势：公司在焦炭生产方面具有领先优势，并且是循环经济试点企业之一，具有较强的市场竞争力。

关键信息

募集资金用途

• 公司拟公开发行12000万股普通股，发行后总股本为62000万股。
• 发行价格为6.15元/股，合理定价区间为7.58-9.09元，对应2014年每股收益的30-36倍市盈率。

产能与产量

• 截至2014年6月30日，公司焦炭产能为600万吨/年，甲醇产能为31万吨/年，合成氨产能为9万吨/年。
• 2014年1-9月，焦炭产量为343.67万吨，销量为420.70万吨，焦炭产能利用率和产销率分别为76.37%和122.42%。

股东结构

• 陕西黄河矿业（集团）有限责任公司持股55.20%，为公司控股股东。
• 李保平为公司实际控制人，直接和间接持股比例分别为2.40%和57.31%。

财务状况

• 2014年1-6月，公司营业收入为735,988.02万元，净利润为157万元，稀释后每股收益为0.25元。
• 公司营业成本主要来自焦炭、焦油、粗苯、甲醇和合成氨等产品的生产，其中焦炭占比最高，约为87.94%。

市场份额

• 2013年，公司焦炭产量占陕西省总产量的13.46%，占全国总产量的0.97%。
• 甲醇产量占陕西省总产量的4.76%，合成氨产量占比相对较低。

市场价格波动

• 焦炭、甲醇和合成氨等主要产品价格在2014年有所下降，但公司通过提高生产效率和资源利用率，仍保持较好的盈利水平。
• 2014年1-6月，焦炭平均售价为942.85元/吨，甲醇为1,951.96元/吨，合成氨为1,943.68元/吨。

风险因素

• 政策风险：国家对焦化行业实施严格的政策调控，可能影响公司的生产经营。
• 下游行业波动风险：焦炭主要用于钢铁行业，钢铁行业的发展直接影响公司业绩。
• 原材料依赖风险：炼焦煤成本占比超过90%，价格波动对公司成本和利润影响较大。
• 环境保护风险：随着环保政策日益严格，公司可能面临更高的环保成本和合规要求。
• 安全生产风险：公司生产过程中存在较高的安全风险，如煤气、甲醇、粗苯泄漏等。

定价与估值

• 合理估值：基于同行业公司估值情况，公司合理估值范围为7.58-9.09元/股。
• 同行业比较：同行业重点上市公司2013年平均市盈率为163.34倍，2014年和2015年分别为52.53倍和38.16倍。
• 相对估值：公司IPO定价为6.15元/股，低于同行业平均水平，具有一定的估值优势。

行业背景分析

焦炭行业

• 焦炭主要用于钢铁行业，2010-2013年粗钢产量持续增长，焦炭需求也随之增加。
• 钢铁行业整合和技术进步将减少焦炭需求，同时废钢利用的增加也将对焦炭市场形成压力。

甲醇行业

• 甲醇是重要的能源产品，用于传统化工和新兴燃料领域，如甲醇汽油和甲醇汽车。
• 陕西省和山西等地的甲醇汽车试点推广将推动甲醇市场需求增长。

合成氨行业

• 合成氨主要用于氮肥生产，占全国合成氨消耗总量的87%。
• 随着农业和工业需求增长，合成氨市场前景良好。

公司分析

股东结构

• 公司主要股东包括陕西黄河矿业（集团）有限责任公司和陕西省物资产业集团总公司（SS）。
• 发行后，陕西黄河矿业持股比例降至44.52%，SS持股比例降至20.65%。

营收与利润

• 2014年1-6月，公司营业收入为735,988.02万元，净利润为157万元。
• 公司的主营业务收入主要来自焦炭，占比达74.27%。

成本结构

• 公司营业成本主要由焦炭、焦油、粗苯、甲醇和合成氨等产品构成。
• 焦炭成本占比最高，约为87.94%，其他产品成本占比相对较低。

毛利率

• 2014年1-6月，公司主营业务综合毛利率为10.48%，综合毛利率为11.33%。
• 焦炭毛利率为-6.00%，而焦油和粗苯毛利率较高，分别为70.51%和61.15%。

投资建议

• 公司具有循环经济优势，具备较强的市场竞争力。
• 募投项目将提升公司产能，成为新的利润增长点。
• 合理估值为7.58-9.09元/股，低于同行业平均水平，具有一定的投资价值。

总结

黑猫焦化是一家以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业，具有较强的市场竞争力和盈利能力。公司主要产品包括焦炭、甲醇和合成氨，其中焦炭占主导地位。募投项目将提升公司产能，进一步增强市场竞争力。公司面临政策、下游行业波动、原材料依赖、环保和安全生产等多方面的风险，但其在甲醇和合成氨领域的布局具有良好的发展前景。合理估值为7.58-9.09元/股，低于同行业平均水平，具有一定的投资吸引力。