卫星化学（002648）2022年半年度业绩及投资分析总结
核心内容概述
卫星化学（002648）于2022年7月15日发布半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润27.71-32.21亿元，同比增长30.37%-51.54%。公司基本面稳健，新项目逐步达产，未来成长性显著。
主要观点
1. 业绩表现
- Q2业绩韧性凸显：尽管受到疫情和国际突发事件的影响，原材料价格上涨、下游需求减弱，公司Q2净利润预计为12.50-17.00亿元，同比-8.03%至+25.08%，环比-17.84%至+11.74%，基本维持与Q1持平。
- Q1业绩高增长：公司Q1业绩同比大幅增长，主要得益于连云港C2项目一阶段的投产。
2. 原料价格波动与盈利修复
- 丙烷价格回落：丙烷CFR华东价从年初772美元/吨涨至3月高点1031美元/吨，随后逐步回落至7月757美元/吨，累计下滑26.58%。
- 聚丙烯-丙烷价差回升：价差从3月7日的327.15元/吨提升至7月13日的1346.15元/吨，累计涨幅达311.48%。
- 乙烷价格回落：美国MB乙烷价格从6月高点503.48美元/吨回落至7月392.34美元/吨，累计下滑22.07%。
- 盈利修复预期：随着上游原料价格回落，C3、C2产业链价差将逐步修复，公司盈利有望进一步改善。
3. 新项目达产带来成长性
- C2项目二期全面中交：项目包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯，部分装置已产出产品。
- 绿色新材料产业园一期建设中：包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等，预计2022年三季度和四季度陆续试产。
- 2023年底新项目投产：80万吨PDH、80万吨丁辛醇和12万吨辛戊二醇项目正在建设中，预计2023年底建成。
- 2024年精丙烯酸项目达产：公司拟投资11亿元在独山港区建设年产20万吨精丙烯酸项目，预计2024年达产。
关键信息
估值与财务预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
28557 |
42486 |
52741 |
62656 |
| 归母净利润（百万元） |
6007 |
8149 |
10673 |
13363 |
| EPS（元） |
3.50 |
3.68 |
4.82 |
6.03 |
| P/E |
11.44 |
6.68 |
5.10 |
4.07 |
| P/B |
3.56 |
1.94 |
1.41 |
1.05 |
| P/S |
1.48 |
1.28 |
1.03 |
0.87 |
| EV/EBITDA |
9.02 |
6.29 |
4.25 |
2.74 |
盈利能力预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE(%) |
31 |
29 |
28 |
26 |
| 毛利率(%) |
32 |
29 |
30 |
32 |
| 销售净利率(%) |
21 |
19 |
20 |
21 |
营运能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产周转率 |
0.59 |
0.72 |
0.74 |
0.73 |
| 应收账款周转率 |
46.95 |
4.06 |
4.06 |
4.06 |
| 存货周转率 |
8.67 |
11.46 |
11.66 |
11.91 |
偿债能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率(%) |
60 |
52 |
45 |
39 |
| 流动比率 |
1.88 |
2.69 |
3.45 |
4.27 |
| 速动比率 |
1.49 |
2.27 |
3.00 |
3.80 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司业绩稳健，新项目陆续达产，未来成长性高，估值持续下降，盈利空间广阔。
风险提示
- 经济下行风险：宏观经济环境变化可能影响公司业绩。
- 项目建设风险：新项目可能因各种原因延期，影响预期收益。
- 环保与安全生产风险：化工行业面临严格的环保要求，安全事故可能对公司运营造成影响。
- 同行业竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
- 产品价格波动风险：产品价格受市场供需影响较大，存在下滑风险。
- 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响公司成本与利润。
研究团队介绍
- 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年研究经验。
- 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年研究经验。
- 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。
- 刘学：美国宾夕法尼亚大学化工硕士，5年化工期货研究经验。
评级标准
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）、中性（行业基本面稳定）、回避（行业基本面向淡）。
- 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、卖出（跌幅10%以上）。
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