20221027-国海证券-卫星化学-002648.SZ-三季报点评_价差收窄致Q3业绩承压_新项目陆续达产驱动未来成长_7页_561kb

卫星化学（002648）三季报点评总结

核心内容

卫星化学于2022年10月24日发布三季报，显示公司前三季度营业收入为277.70亿元，同比增长38.72%，但归母净利润为30.16亿元，同比下降29.12%。Q3单季营收89.56亿元，同比下降3.16%；归母净利润2.35亿元，同比下降88.97%。主要原因是产品价格价差大幅回落，尤其是丙烯酸、HDPE和环氧乙烷等核心产品价差下滑，导致销售毛利率和销售净利率分别下降25.89和20.35个百分点。

主要观点

1. 业绩承压原因

• 产品价格回落：Q3丙烯酸市场均价同比下降42.44%，HDPE和环氧乙烷市场均价也出现下滑。
• 价差缩小：丙烯酸-丙烷价差同比下降64.64%，HDPE-乙烷价差同比下降29.49%，环氧乙烷-乙烷价差同比下降37.91%。
• 财务费用上升：Q3财务费用率同比上升1.33个百分点，主要受长期借款费用化利息支出和未确认融资费用增加影响。

2. 未来成长性看好

• 新项目达产：连云港C2项目二阶段已全面投产，包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯。
• 绿色新材料产业园：一期项目已开工建设，预计2022年四季度试产，包含10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等。
• 其他项目推进：平湖基地丙烯酸及丙烯酸酯项目计划年底建成，80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨辛戊二醇项目预计2023年底建成，2024年精丙烯酸项目达产。

3. 行业展望

• 乙烷价格回落：美国MB乙烷价格从三季度高位回落，有利于降低公司主营业务成本。
• 丙烯酸底部反转：当前丙烯酸价格及价差已接近历史底部，行业已进入亏损状态，预计未来价格及价差将有所修复。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为42.43亿元、73.56亿元、93.94亿元，对应PE分别为10.59倍、6.11倍、4.78倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

指标	2022Q3	2022H1	2021H2	2021H1	2021A
营业收入（亿元）	89.56	188.14	177.87	107.70	285.57
归母净利润（亿元）	2.35	27.92	38.87	21.25	60.13
毛利率	7.46%	24.48%	32.24%	30.85%	31.72%
销售净利率	2.71%	14.84%	21.86%	19.73%	21.06%

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：李永磊、董伯骏、汤永俊、刘学、陈云、陈雨
• 预测指标：
  • PE：10.59倍（2022E）、6.11倍（2023E）、4.78倍（2024E）
  • P/B：1.78倍（2022E）、1.38倍（2023E）、1.07倍（2024E）
  • P/S：1.19倍（2022E）、0.87倍（2023E）、0.72倍（2024E）

风险提示

• 经济下行
• 项目建设不及预期
• 市场大幅波动
• 新产品不及预期
• 环保及安全生产
• 同行业竞争加剧
• 产品价格大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨

总结

卫星化学在Q3业绩承压，主要由于产品价格价差回落和财务费用上升。但公司新项目陆续达产，未来成长性显著。分析师认为，随着乙烷价格回落和丙烯酸价格底部反转，公司盈利能力有望改善。综合考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。