20170919-广发证券-广发军工﹒参策（卷二十一）_257页_13mb

民参军投资分析总结

核心内容

本期《广发军工·参军策（卷二十一）》重点分析了民参军企业的投资逻辑与行业发展趋势，强调了军民融合国家战略对民参军企业发展的深远影响，并提出了针对民参军企业的投资策略。

主要观点

• 军民融合成为国家战略：军民融合不仅是国家战略，也是推动军工产业发展的关键举措。该战略旨在形成全要素、多领域、高效益的融合发展格局，促进民营企业进入军工领域。
• 民参军企业产品集中于零部件及设备配套：目前，民参军企业主要集中在设备及零部件配套领域，未来有望向系统级甚至部分型号总装领域延伸。
• 民参军企业市值占比持续提升：自2014年以来，民参军企业数量快速增长，市值占比不断提升，已达到军工板块总市值的40%左右。
• 投资逻辑以产品型号成长性为核心：应自下而上分析民参军企业的装备型号成长性、技术能力、渠道能力和并购整合能力。
• 风险提示：军费增长、型号列装进度、盈利水平下滑是主要风险点。

关键信息

军民融合政策

• 国家层面：自2004年起，国家陆续出台多项政策，推动军民融合发展，如《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》等。
• 部委层面：国防科工局、工信部等机构出台多项政策，如《军用技术转民用推广目录》、《“十三五”科技军民融合发展专项规划》等。
• 军队层面：中央军委等机构也发布了多项政策，如《推进装备领域军民融合深度发展的思路举措》。
• 地方层面：多个省份出台了军民融合产业发展规划，如浙江、四川、贵州、山西、安徽、湖南等。

军民融合基金与产业基地

• 军民融合基金：中央企业国创投资引导基金、国华基金、中船重工基金等，规模从100亿到1500亿不等，用于支持军民融合技术转化和产业投资。
• 国家级军民结合产业基地：截至2017年，全国已设立多个国家级军民结合产业基地，分布在东部、中部和西部地区，数量分布较为均衡。

民参军投资策略

• 自下而上分析：关注具体装备型号的成长性、列装进度和市场空间。
• 成长性维度：包括技术实力、渠道能力、并购整合能力。
• 技术：技术是民参军企业核心竞争力，尤其在军民融合深化背景下，技术优势企业更易获得订单。
• 渠道：渠道能力决定企业能否获取军方订单，是进入军工市场的重要壁垒。
• 并购整合：并购是民参军企业快速扩张的重要方式，有助于提升市场竞争力。

重点民参军上市公司

配套类企业

• 航新科技：主要业务包括设备研制及保障、航空维修及服务。2016年营收构成中，设备研制及保障占39%，航空维修及服务占59%。毛利构成中，设备研制及保障占37%，航空维修及服务占60%。
• 湘电股份：主要业务包括电力设备和新能源。2016年营收构成中，电力设备占55%，新能源占45%。
• 海兰信：主要业务包括海洋信息化、导航系统和海洋工程。2016年营收构成中，海洋信息化占35%，导航系统占30%，海洋工程占35%。
• 高德红外：主要业务包括红外热成像和弹药产品。2016年营收构成中，红外热成像占60%，弹药产品占40%。
• 海特高新：主要业务包括航空维修、直升机绞车和检测设备。2016年营收构成中，航空维修占50%，直升机绞车占25%，检测设备占25%。
• 特发信息：主要业务包括光纤通信、光器件和光模块。2016年营收构成中，光纤通信占40%，光器件占30%，光模块占30%。
• 银河电子：主要业务包括军用电源、航空电子和军用设备。2016年营收构成中，军用电源占50%，航空电子占30%，军用设备占20%。
• 太阳鸟：主要业务包括航空零部件和通用航空。2016年营收构成中，航空零部件占60%，通用航空占40%。
• 晨曦航空：主要业务包括惯性导航系统和航空电子。2016年营收构成中，惯性导航系统占60%，航空电子占40%。
• 天银机电：主要业务包括惯性导航和航天电子。2016年营收构成中，惯性导航占50%，航天电子占50%。
• 耐威科技：主要业务包括惯性导航和军工电子。2016年营收构成中，惯性导航占60%，军工电子占40%。
• 雷科防务：主要业务包括雷达和电子设备。2016年营收构成中，雷达占60%，电子设备占40%。
• 华讯方舟：主要业务包括通信设备和卫星应用。2016年营收构成中，通信设备占60%，卫星应用占40%。
• 金信诺：主要业务包括通信设备和光通信。2016年营收构成中，通信设备占60%，光通信占40%。
• 旋极信息：主要业务包括卫星通信、雷达和电子设备。2016年营收构成中，卫星通信占40%，雷达占30%，电子设备占30%。
• 全信股份：主要业务包括军工通信和电子设备。2016年营收构成中，军工通信占60%，电子设备占40%。
• 星网宇达：主要业务包括惯性导航、卫星通信和电子设备。2016年营收构成中，惯性导航占50%，卫星通信占30%，电子设备占20%。
• 天海防务：主要业务包括船舶设备和海洋工程。2016年营收构成中，船舶设备占60%，海洋工程占40%。
• 永贵电器：主要业务包括连接器和电子设备。2016年营收构成中，连接器占60%，电子设备占40%。
• 光力科技：主要业务包括红外热成像和电子设备。2016年营收构成中，红外热成像占60%，电子设备占40%。
• 新雷能：主要业务包括电源和电子设备。2016年营收构成中，电源占60%，电子设备占40%。
• 泰豪科技：主要业务包括军用电站和通讯指挥系统。2016年营收构成中，军用电站占60%，通讯指挥系统占40%。
• 烽火电子：主要业务包括雷达和电子设备。2016年营收构成中，雷达占60%，电子设备占40%。
• 欧比特：主要业务包括卫星通信和电子设备。2016年营收构成中，卫星通信占60%，电子设备占40%。
• 振芯科技：主要业务包括电子设备和军工产品。2016年营收构成中，电子设备占60%，军工产品占40%。
• 瑞特股份：主要业务包括舰船配电和船舶自动化。2016年营收构成中，舰船配电占60%，船舶自动化占40%。
• 威海广泰：主要业务包括航空设备和通用航空。2016年营收构成中，航空设备占60%，通用航空占40%。
• 北斗星通：主要业务包括卫星通信和导航系统。2016年营收构成中，卫星通信占60%，导航系统占40%。
• 天和防务：主要业务包括雷达和电子设备。2016年营收构成中，雷达占60%，电子设备占40%。
• 华力创通：主要业务包括卫星通信和雷达设备。2016年营收构成中，卫星通信占60%，雷达设备占40%。
• 苏试试验：主要业务包括检测设备和环境试验。2016年营收构成中，检测设备占60%，环境试验占40%。
• 景嘉微：主要业务包括雷达和电子设备。2016年营收构成中，雷达占60%，电子设备占40%。
• 四川九洲：主要业务包括空管监视和电子设备。2016年营收构成中，空管监视占60%，电子设备占40%。

材料类企业

• 鹏起科技：主要业务包括钛材和高温合金。2016年营收构成中，钛材占60%，高温合金占40%。
• 新研股份：主要业务包括航空航天材料和高温合金。2016年营收构成中，航空航天材料占60%，高温合金占40%。
• 万泽股份：主要业务包括高温合金和航空航天材料。2016年营收构成中，高温合金占60%，航空航天材料占40%。
• 菲利华：主要业务包括石英纤维和高温合金。2016年营收构成中，石英纤维占60%，高温合金占40%。
• 火炬电子：主要业务包括陶瓷电容器和电子设备。2016年营收构成中，陶瓷电容器占60%，电子设备占40%。
• 金盾股份：主要业务包括军工产品和电子设备。2016年营收构成中，军工产品占60%，电子设备占40%。
• 方大化工：主要业务包括化工产品和电子设备。2016年营收构成中，化工产品占60%，电子设备占40%。
• 台海核电：主要业务包括核电设备和电子设备。2016年营收构成中，核电设备占60%，电子设备占40%。
• 炼石有色：主要业务包括有色金属和电子设备。2016年营收构成中，有色金属占60%，电子设备占40%。
• 楚江新材：主要业务包括新材料和电子设备。2016年营收构成中，新材料占60%，电子设备占40%。

图表索引

• 图1：民参军的定义
• 图2：军民融合包括民参军和军转民
• 图3：民参军公司按产业链分类
• 图4：民参军公司数量按产业链分类的分布情况
• 图5：民参军公司下游客户分类
• 图6：国家级军民结合产业基地的数量分布
• 图7：军工市值占A股比例和民参军公司占军工市值比例
• 图8：军工集团下属上市公司和民参军市值的分布情况
• 图9：民参军潜在龙头的基本素质

表格索引

• 表1：国家层面出台的军民融合相关政策
• 表2：部委层面出台的军民融合相关政策
• 表3：军队层面出台的军民融合相关政策
• 表4：各地区政府出台的军民融合产业发展规划
• 表5：军民融合基金
• 表6：全国军民两用技术交易中心建设情况
• 表7：各地区国家级军民结合产业基地
• 表8：部分民参军公司进入二级市场方式
• 表9：航新科技防务产品
• 表10：80年代后美国发动的部分具有代表性的新型战争
• 表11：2016年以来经公开报道的现代化装备研制进程
• 表12：海兰劳雷产品
• 表13：海兰劳雷财务情况
• 表14：海兰劳雷资产负债表
• 表15：近年海洋信息化军民用相关政策
• 表16：国际上重大的海底观测工程
• 表17：高德红外红外热成像产品产销量情况
• 表18：高德红外红外热成像产品在军事领域应用
• 表19：汉丹机电资产负债表
• 表20：公司弹药产品产销量情况
• 表21：2010-2029年全球民用飞机发动机市场规模预测
• 表22：直升机绞车技术类型
• 表23：成都傅立叶传统信息化军品
• 表24：成都傅立叶产品产销量情况
• 表25：成都傅立叶的财务情况
• 表26：成都傅立叶资产负债表
• 表27：成都傅立叶军工资质证书
• 表28：《国家信息化发展战略纲要》对信息强军的要求
• 表29：同智机电产品产销量情况
• 表30：同智机电各产品售价
• 表31：同智机电的财务情况
• 表32：同智机电资产负债表
• 表33：同智机电取得的军工四证
• 表34：亚光电子主要产品产销量情况
• 表35：亚光电子的财务情况
• 表36：亚光电子资产负债表
• 表37：亚光电子取得的军工四证
• 表38：晨曦航空惯性导航产品
• 表39：晨曦航空取得的军工四证
• 表40：晨曦航空惯性导航产品
• 表41：未来20年我国民用飞机航空发动机电子系统市场需求预测
• 表42：未来10年我国军用飞机航空发动机电子系统市场需求预测
• 表43：华清瑞达和讯析科技产品及说明
• 表44：华清瑞达取得三项军工资质认证
• 表45：华清瑞达财务情况
• 表46：耐威科技防务产品
• 表47：耐威科技取得军工四证
• 表48：雷科防务军工产品
• 表49：理工雷科和奇维科技业绩承诺情况
• 表50：理工雷科资产负债表
• 表51：奇维科技资产负债表
• 表52：理工雷科和奇维科技取得军工四证
• 表53：嵌入式系统全球六大民用市场规模
• 表54：军用雷达和民用雷达的典型应用
• 表55：华讯方舟核心子公司主营业务
• 表56：华讯方舟军工产品
• 表57：华讯方舟和成都国蓉业绩承诺情况
• 表58：南京华讯资产负债表
• 表59：成都国蓉资产负债表
• 表60：成都国蓉利润表
• 表61：成都取得军工四证
• 表62：美军军事通信系统研制情况
• 表63：江苏万邦产品主要用途
• 表64：江苏万邦业绩承诺情况
• 表65：江苏万邦资产负债表
• 表66：近些年我国海域或近海国际水域出现他国探测器相关事件
• 表67：全球代表性海底观测网项目
• 表68：我国海底观测网技术进程
• 表69：西安西谷财务情况
• 表70：西安西谷资产负债表
• 表71：西安西谷主要服务
• 表72：常康环保财务情况
• 表73：常康环保资产负债表
• 表74：全信股份军工产品
• 表75：星网宇达惯性组合导航产品
• 表76：星网宇达惯性组合导航产品销量和售价情况
• 表77：惯性导航与卫星导航比较
• 表78：天海防务军用产品
• 表79：金海运的财务情况
• 表80：金海运资产负债表
• 表81：金海运主营产品毛利率
• 表82：金海运取得的军工四证
• 表83：我国部分军辅船列举
• 表84：师凯科技的财务情况
• 表85：师凯科技资产负债表
• 表86：常熟亚邦的主要产品
• 表87：部分应急舟桥示意图
• 表88：常熟亚邦已取得的军工证书
• 表89：常熟亚邦主要产品的产能、产量和销售
• 表90：国外典型军用舟桥
• 表91：新雷能电源产品产销量情况
• 表92：新雷能电源产品在军工领域的应用
• 表93：新雷能各类产品售价
• 表94：航空航天及军工电源主要企业
• 表95：在航空航天军工领域推进国产电源的相关政策
• 表96：上海红生的财务情况
• 表97：上海红生资产负债表
• 表98：泰豪科技军工装备业务对应的主要子公司
• 表99：泰豪科技主要军用产品产销量情况
• 表100：公司通信设备产品产销量情况
• 表101：瑞特股份产品产销量情况
• 表102：新山鹰财务情况
• 表103：新山鹰资产负债表
• 表104：全华时代财务情况及盈利预测
• 表105：全华时代资产负债表
• 表106：中国主要周边环境变化
• 表107：2010年至今通航相关主要法规政策
• 表108：华信天线和佳利电子业绩承诺情况
• 表109：华信天线资产负债表
• 表110：佳利电子资产负债表
• 表111：北斗星通国防产品
• 表112：天和防务防务产品
• 表113：明伟万盛财务情况
• 表114：明伟万盛资产负债表
• 表115：多层次实验室
• 表116：九洲空管的空管产品
• 表117：九洲信息的产品
• 表118：九洲空管和九洲信息的财务情况
• 表119：九洲空管资产负债表
• 表120：九洲信息资产负债表
• 表121：鹏起实业收入按产品构成情况
• 表122：鹏起实业航空航天领域收入情况
• 表123：鹏起实业军工资质情况
• 表124：航空航天领域钛及钛合金使用情况
• 表125：军民用飞机钛合金使用情况
• 表126：2016-2035年全球民用航空钛合金使用量预测
• 表127：明日宇航主要产品
• 表128：明日宇航财务情况
• 表129：明日宇航资产负债表
• 表130：解放军军用飞机钛合金使用比例
• 表131：国内公司卫星计划
• 表132：国家出台多项文件扶持高温合金产业
• 表133：菲利华航空航天领域具体产品
• 表134：菲利华航空航天领域产品产能利用率和产销率
• 表135：美俄空天一体化作战体系及装备发展趋势
• 表136：火炬电子产品产销量情况
• 表137：火炬电子各产品售价
• 表138：红相科技军工资质
• 表139：中强科技主要产品
• 表140：中强科技取得的军工四证
• 表141：长沙韶光取得军工四证
• 表142：长沙韶光产品
• 表143：长沙韶光资产负债表
• 表144：长沙韶光利润表
• 表145：威科电子产品
• 表146：威科电子资产负债表
• 表147：威科电子利润表
• 表148：长沙韶光和威科电子收入和业绩承诺情况
• 表149：顶立科技的财务情况
• 表150：顶立科技资产负债表

总结

民参军企业作为军工产业的重要组成部分，在军民融合战略推动下，正经历快速发展。随着政策的逐步完善和军民融合的深入，民参军企业的产品范围从零部件和设备配套向系统级甚至总装领域延伸。投资民参军企业需关注其产品型号的成长性、技术实力、渠道能力和并购整合能力。重点民参军上市公司包括航新科技、湘电股份、海兰信、高德红外、海特高新、特发信息、银河电子、太阳鸟、晨曦航空、天银机电、耐威科技、雷科防务、华讯方舟、金信诺、旋极信息、全信股份、星网宇达、天海防务、永贵电器、光力科技、新雷能、泰豪科技、烽火电子、欧比特、振芯科技、瑞特股份、威海广泰、北斗星通、天和防务、华力创通、苏试试验、景嘉微、四川九洲等。这些企业主要分布在配套类和材料类，其中配套类企业占比较大。随着军民融合的推进，民参军企业在二级市场的权重持续提升，成为军工板块的重要组成部分。