2017-国防军工行业深度报告：中小市值组军民融合中期策略报告：军民融合加速推进，下半年看好“民参军”_22页-2mb

军工板块及军民融合投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年军工板块的市场表现和估值水平，指出军工板块整体估值压力较大，但已回落至中枢位置。同时，报告强调了军民融合政策的加速推进，认为“民参军”将成为未来军工行业的重要发展方向。

主要观点

1. 军工板块行情回顾及下半年展望

• 2017年上半年行情回顾：

  • 中证军工指数下跌12.85%，跑输沪深300指数23个百分点。
  • 2015年牛市顶部至今，中证军工指数下跌56.13%，跑输沪深300指数25个百分点。
  • 2017年上半年军工板块出现大规模回调，最大回撤超过29%。

• 如何看待当前军工板块的估值水平：

  • 当前军工板块市盈率约为85倍，整体回落至中枢水平，但估值压力依然较大。
  • 从历史数据看，60xPE是军工板块的底部区域，90xPE是估值中枢。
  • A股军工板块估值明显高于美国，但具备一定合理性，主要由于企业规模和所处时期不同。

2. 军民融合加速推进，坚定看好“民参军”

• 政策集中出台：

  • 2016年3月，军民融合发展上升为国家战略。
  • 2017年1月，中央军民融合发展委员会设立，标志着政策进入加速推进阶段。
  • 2017年6月，《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》发布，明确“民参军”重点发展方向。

• 中短期发展：

  • 军工产业基金频现，如国华基金和国创基金，支持军民融合技术发展。
  • “民参军”企业数量快速增长，2016年有12家上市公司通过收购或合作进入军工领域。
  • 军方招标项目数量显著增加，推动“民参军”进程。

• 长期发展：

  • 我国军民融合将复制美国模式，推动军工行业从垄断向竞争化转变。
  • 随着军民融合的深入，军工市场将实现资源配置优化，提高效率和产品质量。

3. 军用航空装备有望加速列装，看好直升机产业链

• 我国军用直升机缺口较大：

  • 相比美国，我国军用直升机数量仅为美国的1/7，且直升机占军机总量比例仅为27%。
  • 存量直升机多为上世纪80年代产品，难以满足现代作战需求，升级换代需求强烈。

• 十三五期间列装加速：

  • 预计未来十年内，我国军用直升机需求或达千架以上。
  • 陆军航空兵扩编及“战略空军，远洋海军”建设将推动新型直升机列装。

4. 看好惯性导航产业，民参军迎来向上拐点

• 惯性导航市场需求大：

  • 市场规模预计达200-300亿元，是战机、战车、战舰和导弹等装备的必备导航系统。
  • 当前市场由军工集团科研院所垄断，民参军比例极低。

• 行业格局变化：

  • 十二五期间，惯导行业开始引入竞争机制，提升性能和降低成本。
  • 十三五期间，民参军比例有望实现质的飞跃，随着装备列装加速，民参军公司将获得更多市场机会。

5. “民参军”领域重点推荐公司

• 晨曦航空：

  • 国内领先的军用直升机惯导系统和发动机电子系统供应商。
  • 未来将受益于军用直升机列装，公司计划投资2.5亿元用于航空机载设备产线建设。
  • 2016年营收构成显示，惯导和发动机电子业务为主要收入来源。

• 耐威科技：

  • 激光惯导产品已批量装备战斗机，具备高成长性。
  • 通过收购瑞通芯源，控股克莱斯勒，布局MEMS芯片代工，国内产线建设将推动利润增长。

• 全信股份：

  • 军用高端线缆龙头，客户覆盖主要军工集团。
  • 2017年收购常康环保，切入海军装备市场，尤其是海水淡化设备。
  • 随着海军装备市场高景气，公司将受益。

关键信息

• 军工板块估值：中证军工指数市盈率约85倍，回落至中枢水平，但整体估值压力依然较大。
• 政策驱动：军民融合上升为国家战略，相关政策密集出台，推动“民参军”进程。
• 市场机会：民参军公司有望在军用直升机和惯性导航等领域获得增长机会。
• 重点推荐公司：晨曦航空、耐威科技、全信股份、航天电子。
• 风险提示：军民融合政策推进不及预期、直升机列装不及预期。

投资建议

• 推荐方向：重点看好“民参军”领域，尤其是军用直升机产业链和惯性导航产业。
• 投资组合：晨曦航空、耐威科技、全信股份、航天电子。
• 投资评级：买入（晨曦航空、耐威科技、全信股份）和增持（航天电子）。

数据支持

• 市场数据：中证军工指数、沪深300指数、各行业回撤程度、行业β值等。
• 政策文件：《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》、《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》等。
• 行业报告：《军民融合发展报告2016》、《World Air Forces》、《惯性技术在军民市场应用前景与展望》等。

结论

军工板块虽面临估值压力，但随着军民融合战略的推进，“民参军”领域将成为未来重点投资方向。军用直升机和惯性导航产业具备较大增长潜力，重点推荐晨曦航空、耐威科技、全信股份和航天电子等公司。