20211028-国盛证券-九洲药业-603456.SH-公司持续快速增长_已连续6个季度实现高增长_3页_535kb

九洲药业（603456.SH）总结

核心内容

九洲药业在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，连续6个季度保持高增长态势，展现出强劲的发展势头。公司营业收入和净利润均大幅增长，特别是扣非净利润增速更为突出，显示其盈利能力的增强。

主要观点

• 业绩表现亮眼：
  2021年前三季度营业收入达30.04亿元，同比增长72.08%；归母净利润达4.73亿元，同比增长97.65%；扣非净利润达4.37亿元，同比增长106.87%。
  Q3单季度营业收入11.36亿元，同比增长53.97%；归母净利润1.98亿元，同比增长80.39%；扣非净利润1.91亿元，同比增长111.40%。

• 增长动力强劲：
  公司利润增速明显高于收入端，主要归因于收入结构升级，CDMO业务占比增加，推动了整体盈利能力的提升。

• 技术平台扩展：
  除了已有的手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术平台，公司还初步完成多肽技术平台建设，并开始布局寡核苷酸等新技术平台，进一步强化其在CDMO领域的竞争力。

• 估值性价比高：
  当前估值处于CDMO板块较低水平，公司对应2021年PE仅67倍，2022年PE预计为49倍，2023年PE预计为37倍，具备估值上升空间。

• 盈利预测乐观：
  公司2021-2023年归母净利润预计分别为6.25亿元、8.59亿元、11.31亿元，增速分别为64.2%、37.5%、31.7%，维持“买入”评级。

关键信息

投资逻辑

1. 高性价比：当前估值较低，未来有较大上升空间。
2. 高增速：预计2021年业绩增速60%+，2022年有望达35-40%。
3. 高确定性：诺华三大品种持续放量，且有望承接其他药企商业化订单，为公司带来持续增长动力。

财务表现

• 收入增长：公司营业收入从2019年的20.17亿元增长至2021年的36.13亿元，预计2023年将达到59.84亿元。
• 利润增长：归母净利润从2019年的2.38亿元增长至2021年的6.25亿元，预计2023年将达11.31亿元。
• 毛利率提升：毛利率从2019年的34.8%逐步提升至2021年的41.0%，预计2023年将达43.0%。
• 净利率增长：净利率从2019年的11.8%提升至2021年的17.3%，预计2023年将达18.9%。
• ROE提升：净资产收益率从2019年的8.3%提升至2021年的17.5%，预计2023年将达21.7%。

财务比率

• PE（市盈率）：从2019年的176倍降至2021年的67倍，预计2023年为37倍。
• PB（市净率）：从2019年的14.7倍降至2021年的11.8倍，预计2023年为8.0倍。
• EV/EBITDA：从2019年的82倍降至2021年的40.3倍，预计2023年为22.2倍。

风险提示

• 原料药价格波动风险
• 诺华产品放量不及预期
• 公司新项目推进不及预期

总结

九洲药业凭借CDMO业务的快速发展和收入结构的优化，实现了连续6个季度的高增长，业绩表现强劲，盈利能力和估值水平均处于行业较好水平。公司具备高估值性价比、高增长潜力和高确定性，未来发展前景良好。