20250516-浙商证券-九洲药业-603456.SH-九洲药业点评_盈利改善_看好CDMO增长_4页_435kb

九洲药业（603456）2025年公司点评总结

一、业绩表现
2024年公司实现收入516.1亿元（YOY-65.7%），归母净利润60.6亿元（YOY-413.4%），扣非净利润59.4亿元（YOY-420.6%）。利润下滑主因包括市场竞争加剧、产品价格下降、销售业务减少及资产减值。2025Q1业绩回升，收入149亿元（YOY+9.8%），归母净利润25亿元（YOY+568%），扣非净利润25.1亿元（YOY+717%）。增长主要受益于CDMO业务订单稳定增长及TIDES业务扩张。

二、业务结构分析

1. CDMO业务
   2024年CDMO收入387亿元（YOY-51.2%）。公司已形成临床前/临床I-III期项目漏斗结构，承接已上市项目35个、III期临床项目84个、I-II期项目1026个，NDA项目快速增加。TIDES事业部成立后，多肽偶联药物技术平台项目数显著增长，覆盖降糖、癌症治疗领域，包含多个千万级NDA阶段项目。预计CDMO业务及TIDES业务持续交付将驱动业绩增长。
2. 原料药及中间体业务
   2024年收入116亿元（YOY-80.4%），毛利率20.11%（同比下降12.81pct），主因行业价格波动及供给过剩。伴随市场触底及出清，公司看好该业务未来增长潜力。

三、盈利能力
2025Q1毛利率提升至37.42%（同比+3.38pct），净利率16.77%（同比+0.77pct）。费用率有所上升，其中销售费用率增4.0pct，财务费用率增9.8pct。公司认为CDMO产能利用率提升及原料药需求企稳将推动2025年盈利能力改善。

四、盈利预测与估值
基于2024年价格波动及行业影响，公司下调2025-2026年收入及利润预测。预计2025-2027年EPS分别为0.97元、1.08元、1.17元（前期预测为1.33元、1.51元），当前股价对应2025年PE为15倍。维持"买入"评级，认为CDMO及TIDES业务增长可支撑长期价值。

五、风险提示

1. 业绩不及预期风险：CDMO订单波动或原料药价格持续下跌可能导致盈利压力
2. 行业周期性波动：全球医疗健康行业投融资变化可能影响业务增速
3. 汇率及原材料成本波动：财务费用率上升或对盈利构成挑战

六、核心结论
尽管2024年受行业价格下行影响业绩承压，但CDMO业务通过丰富项目管线（含NDA及临床III期项目）和TIDES技术平台扩展，已显现增长动能。2025Q1业绩显著回暖，反映业务复苏趋势。公司调整后盈利预测显示未来三年EPS稳步提升，维持"买入"评级。建议关注CDMO订单持续性、原料药价格企稳及技术平台商业化进程。