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上海证券关于九洲药业的深度研究报告总结

核心内容

九洲药业是一家专注于医药生物行业的CDMO（合同研发生产组织）企业，公司成立于1998年，早期以特色原料药及中间体为主营业务，近年来积极转型为全球领先的CDMO服务提供商。公司拥有广泛的客户网络，包括Novartis、Zoetis、Roche等国际大型制药企业以及贝达药业、和记黄埔等国内知名药企。2023年12月28日，上海证券首次发布对九洲药业的“买入”评级。

主要观点

• 业务结构多元化：公司业务涵盖原料药、制剂、多肽及偶联药物等，形成“原料药+制剂”一体化平台，提升产品附加值。
• CDMO业务增长显著：CDMO业务是公司主要增长点，2018-2022年营收CAGR达58.82%，占总收入比重从37.5%提升至62.7%。
• 技术创新能力强：公司拥有多个核心技术平台，包括手性催化、连续流反应、氟化学等，并建设了多肽药物、偶联药物研发平台。
• 盈利能力增强：2023Q3销售净利率增长至21.07%，毛利率达39.31%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 市场前景广阔：随着CDMO行业持续景气，以及公司技术平台的完善，公司有望在未来几年内实现更高增长。

关键信息

公司概况

• 行业：医药生物
• 分析师：邓周宇
• 联系方式：0755-23603292 / dengzhouyu@shzq.com
• SAC编号：S0870523040002
• 最新收盘价（元）：24.18
• 12mth A股价格区间（元）：23.07-46.52
• 总股本（百万股）：899.49
• 无限售A股/总股本：99.85%
• 流通市值（亿元）：217.16

财务预测与估值

风险提示

• 市场竞争风险：国内新竞争者加入及欧美医药企业在国内设厂，可能导致市场竞争力下降。
• 汇率波动风险：公司海外业务占比较高，美元和欧元为主要结算货币，面临汇率波动风险。
• 创新药退市或召回风险：若主要创新药出现安全或质量问题，可能导致客户减少定制需求。
• 创新药上市销售不达预期：若创新药销售低于预期，可能影响公司利润。

技术平台与业务进展

• CDMO项目结构：已形成漏斗型项目结构，涵盖临床前、临床各阶段及商业化阶段，项目数量持续增长。
• 诺欣妥：公司大单品诺欣妥终端销量增速显著，2023H1销售额达29.15亿美元，拉动原料药需求。
• 制剂CDMO布局：通过收购与自建，公司已具备制剂CDMO能力，2023年预计新增多个剂型生产线。
• 多肽与偶联药物：公司已建成多肽与偶联药物研发平台，未来有望在这些领域实现增长。

市场前景

• CDMO行业：预计到2025年，中国CDMO市场规模将达到937.0亿元，年复合增长率24.2%。
• 肽类药物：2030年全球肽类药物市场规模预计增长至1419亿美元，年复合增长率8.5%。
• ADC药物：预计到2030年，全球ADC药物市场份额将从3%增长至14%。

股权结构

• 大股东持股：浙江中贝九洲集团有限公司直接持股占比31.52%，实际控制人合计持股39.58%。
• 股权激励计划：公司自2020年起实行连续三年的股权激励计划，旨在提高员工积极性和公司凝聚力。

产能与研发

• 研发费用：2018-2022年CAGR达34.76%，2023Q3研发费用为2.40亿元。
• 产能利用率：2022H1达73.96%，预计未来能较好消化新增产能。
• 生产基地布局：公司在浙江、江苏、广东、北美等地拥有多个生产基地，满足不同规模生产需求。

估值指标

结论

上海证券首次覆盖九洲药业，给予“买入”评级。公司作为CDMO行业领先企业，凭借强大的研发能力和规模化生产能力，持续拓展全球市场，业绩增长强劲，未来发展前景广阔。尽管面临一定的市场和汇率风险，但公司具备良好的技术和产能储备，有望在CDMO及新兴药物领域实现持续增长。