20210415-太平洋-东方雨虹-002271.SZ-东方雨虹_经营质量持续改善_开启量质双升新周期_6页_1mb

东方雨虹（002271）总结

核心内容

东方雨虹（002271）是一家在防水材料领域具有领先地位的企业，近年来通过一系列战略举措实现了经营质量的持续改善和业绩的快速增长。公司依托强大的品牌影响力和渠道优势，加速产能扩张，提升盈利能力，并通过股权激励和员工持股计划增强内部凝聚力和长期发展信心。公司当前目标价为66.6元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收217.3亿元，同比增长19.7%，归母净利润达33.89亿元，同比增长64.03%；2021年一季度营收53.77亿元，同比增长118.13%，归母净利润2.96亿元，同比增长126.08%，业绩呈现逐季加速增长趋势。
• 盈利能力增强：公司通过沥青集采和库存管理有效控制原材料成本，毛利率保持稳定增长。尽管受到会计准则调整影响，综合毛利率有所下降，但剔除影响后仍同比增长3%。
• 现金流持续改善：2020年公司经营性净现金流达39.52亿元，同比增长显著，其中Q4现金流尤为突出。虽然2021年一季度现金流出现净流出，但整体趋势仍显示公司现金流管理能力提升。
• 产能扩张加速：公司通过80亿元定增计划加速多个产能基地建设，进一步优化债务结构，降低资产负债率，增强抗风险能力。
• 多品类扩张战略：公司依托防水业务成熟的渠道，快速拓展涂料、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料等新品类，推动向综合建材集团转型。
• 股权激励与员工持股：公司推出覆盖范围广泛的股权激励计划，涉及4160人，行权价格接近当前股价，彰显公司对未来发展的信心。员工持股计划也进一步加强员工与公司利益绑定。

关键信息

股票数据

• 目标价：66.6元
• 昨收盘：51.31元
• 总股本/流通：2,524/1,740百万股
• 总市值/流通：129,484/89,299百万元
• 12个月最高/最低：61.50/33.32元

财务预测

财务指标趋势

• 毛利率：从2019年的34.98%逐步提升至2023年的35.46%
• 销售净利率：从2019年的11.38%提升至2023年的15.97%
• ROE：从2019年的21.21%提升至2023年的23.67%
• ROIC：从2019年的19.46%显著增长至2023年的39.53%

业务发展

• 公司市占率约为12%，通过与百强地产商战略合作，市场份额有望稳步提升。
• 2020年四季度及2021年一季度业绩实现翻倍增长，主要受益于地产与基建投资强劲，以及公司产品价格上调带来的议价能力提升。
• 防水业务作为核心，带动涂料、节能保温等多品类业务快速增长，公司正加速向综合建材集团转型。

风险提示

• 需求不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 应收账款回收风险

投资建议

公司凭借强大的渠道和品牌优势，具备较强的α属性。定增落地加速产能扩张，股权激励及员工持股计划增强内部凝聚力，同时多品类扩张带来新的业绩增长点，未来成长可期。我们调整2021-2022年公司归母净利润分别为43.9亿元和54.1亿元，对应EPS分别为1.74元和2.14元，同比增长29.4%和23.35%，对应2021及2022年PE估值分别为27.5x和22.3x，维持“买入”评级。

证券分析师信息

• 姓名：闫广
• 电话：0755-83688850
• 邮箱：yanguang@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190518090001

销售团队信息

研究院信息

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重要声明

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