5月经济数据点评：生产端持续表现韧性，供需失衡逐渐催生未来下行压力-20180617-东北证券-15页-1mb

5月经济数据总结

核心内容

2018年5月中国经济数据整体表现平稳，但供需结构出现背离，反映出潜在的下行压力。生产端表现较强，工业增加值和高端制造业投资保持增长，而消费和投资端则受到短期冲击和外部环境影响，增速放缓。报告指出，尽管当前经济仍呈现“小阳春”态势，但下半年存在下行风险，政策微调和外部贸易摩擦可能加剧这种趋势。

主要观点

• 工业生产韧性较强：5月规模以上工业增加值同比增长 $6.8%$，虽比上月略有回落，但比去年同期加快0.3个百分点。高技术产业和装备制造业增速分别为 $12.3%$ 和 $9.4%$，显著高于整体工业增速，新能源汽车、集成电路等新产品增长迅速。
• 固定资产投资增速回落：1-5月固定资产投资增长 $6.1%$，为历史低位，其中基建投资增速持续下滑至 $9.4%$，成为拖累整体投资的主要因素。
• 房地产投资保持高位：1-5月房地产开发投资同比增长 $10.2%$，新开工面积和商品房销售面积均有所回升，但未来增速可能因基数效应而放缓。
• 消费短期承压：5月社会消费品零售总额增长 $8.5%$，低于预期，主要受居民杠杆率高企和汽车进口关税下调导致的延迟消费影响，但政策刺激有望推动其回稳。
• 供需剪刀差扩大：生产端持续增长，但需求端疲软，导致供需失衡。报告认为，这种背离状态可能持续，进而影响经济表现。

关键信息

工业增加值

• 5月规模以上工业增加值同比增长 $6.8%$，比上月回落0.2个百分点。
• 1-5月工业增加值同比增长 $6.9%$，与1-4月持平。
• 三大门类工业增加值中，采矿业增长 $3.0%$，制造业增长 $6.6%$，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 $12.2%$。
• 高技术产业和装备制造业增速分别为 $12.3%$ 和 $9.4%$，成为工业增长的主要动力。

固定资产投资

• 1-5月全国固定资产投资增长 $6.1%$，远低于预期 $7%$。
• 基建投资增速持续下滑至 $9.4%$，为历史低位。
• 制造业投资增长 $5.2%$，其中高技术制造业投资增长 $9.7%$，增速显著高于制造业平均水平。

房地产投资

• 1-5月房地产开发投资同比增长 $10.2%$，成为拉动投资的重要力量。
• 房屋新开工面积同比增长 $20.5%$，支撑地产投资。
• 商品房销售面积同比增长 $2.9%$，销售额增长 $11.8%$，但办公楼和商业营业用房销售面积下降。
• 房地产资金到位同比增长 $5.1%$，但5月社融增量腰斩，下半年资金保障压力上升。

消费数据

• 5月社会消费品零售总额增长 $8.5%$，低于预期。
• 1-5月消费总额增长 $9.5%$，短期冲击影响较大。
• 餐饮收入和商品零售均保持增长，但汽车销售受减税政策影响有所下滑。

经济前景

• 二季度经济表现总体平稳，符合“小阳春”预期。
• 下半年经济面临下行压力，主要源于社融收缩、去杠杆政策、外部贸易摩擦等因素。
• 政策微调可能持续，以应对经济压力。

数据概览（表1）

重要声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
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分析师简介

• 沈新凤，宏观分析师，上海财经大学经济学博士。
• 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
• 报告遵循合规、客观、专业、审慎的原则。