有色基本金属行业深度周报：亟待消费复苏，库存拐点，提振价格-20190317-招商证券-23页_2mb

金属市场周报总结（2019年03月17日）

核心内容

本报告分析了2019年3月基本金属市场的情况，指出当前市场仍处于等待消费复苏的关键阶段。主要分析了铜、铝、铅锌三类金属的供需、库存、价格走势及政策影响，同时提出投资建议和风险提示。

主要观点

铜市场分析

• 供应忧虑：铜精矿TC持续走低，跌破2013年以来最低水平，市场对铜矿供应紧张的预期增强。
• 库存压力：LME库存大幅增加，加上中国社会库存，铜价承压明显。
• 消费复苏：尽管有部分行业如空调、电网投资增长，但整体消费复苏缓慢，未能有效提振铜价。
• 政策影响：2019年4月1日起增值税降税，预计推动采购旺盛，但未必意味着消费好转。
• 进口政策：2019年废七类停止进口，废六类将在年中开始限制进口，影响国内铜供应结构。
• 投资建议：推荐关注紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等矿资源标的。

铝市场分析

• 库存变化：铝社会库存增幅超预期，但3月库存增长放缓，关注库存是否见顶。
• 成本与产能：山西、河南氧化铝现金成本下降至2650元/吨，但铝土矿价格仍有下行压力。
• 产能释放：海外铝土矿项目集中投产，国内铝土矿被替代趋势明显，但不会再现2018年那样的紧张局面。
• 政策影响：两会期间铝土矿开采受限，支撑氧化铝价格高位。
• 特高压影响：特高压建设将带来铝消费的高峰，利好铝价。
• 投资建议：推荐关注云铝股份、神火股份、南山铝业、明泰铝业、怡球资源、中孚实业等标的。

铅锌市场分析

• TC走高：锌精矿综合TC创2008年下半年以来新高，冶炼厂利润提升。
• 库存与供应：LME库存持续下降，国内精炼锌库存预计转正，但产量恢复有限。
• 环保与检修：国内多家冶炼厂集中检修，产能释放受限，影响产量增长。
• 新星公司减产：新星公司债务危机引发减产预期，但目前仍维持生产。
• 进口影响：澳洲昆士兰州洪水影响锌运输，加剧供应担忧。
• 投资建议：推荐关注株冶集团、锌业股份、罗平锌电等冶炼厂标的。

关键信息

库存变化

• 铜：LME库存大增7万吨，中国库存合计增加4万吨，库存压力明显。
• 铝：国内电解铝社会库存连续两周微增，库存增幅低于预期，关注库存见顶。
• 锌：沪粤津三地锌库存增加，LME库存破6万吨，供应担忧持续。

供应与需求

• 铜：2019年进入供应紧缩期，但消费复苏迟缓，对价格形成压力。
• 铝：氧化铝供应转过剩，铝土矿供应增加，价格承压。
• 锌：冶炼厂加工费高企，但环保和检修限制产能释放，产量恢复有限。

政策与市场影响

• 废铜进口政策：2019年废七类停止进口，废六类将在年中限制进口。
• 环保政策：国内多个冶炼厂因环保问题减产或停产，影响产能释放。
• 增值税政策：4月1日起增值税降税，推动采购需求，但消费复苏仍需验证。

投资建议

• 铜：关注矿资源标的。
• 铝：关注供给侧改革受益企业，以及特高压带来的消费增长。
• 锌：关注冶炼厂受益标的。

表格与图表目录

• 表1：全球铜库存变化量（2017-2019）

• 表2：春节前后中国电解铝库存周变化

• 表3：2010-2018年季度国内铝社会库存变量

• 表4：2018年我国电解铝企业减产列表

• 表5：2019年我国电解铝企业减产列表

• 表6：SMM统计中国新增电解铝产能估计

• 表7：海外锌精矿TC长协一览

• 图1：铜精矿TC长单benchmark

• 图2：铜精矿现货TC报价走势

• 图3：COMEX、LME、SHFE、中国保税库精炼铜库存

• 图4：LME铜仓单

• 图5：精废价差

• 图6：废铜进口类固废批文统计

• 图7：我国电解铝社会库存

• 图8：中国氧化铝出口盈亏

• 图9：电解铝、氧化铝价格走势

• 图10：山西、河南氧化铝企业盈亏

• 图11：铝土矿价格走势

• 图12：中国进口、国产锌精矿月度基准TC和实际加工费

• 图13：沪粤津三地社会仓库锌库存

• 图14：国内精炼锌产量

风险提示

• 供给侧改革不及预期
• 金属价格下行
• 宏观环境风险

总结

整体来看，2019年3月基本金属市场仍处于等待消费复苏阶段，库存压力较大，供应端有所收紧，但消费端增长乏力。铜价因TC下跌和库存增加承压，铝价因库存变化和成本下降呈现震荡，锌价则因TC走高和供应紧张维持强势。政策调整、环保限产和海外供应变化是影响市场的重要因素。投资建议关注具有资源优势或受益于供给侧改革和特高压建设的标的。