国防军工行业：重点关注业绩增长稳健的军工标的-20190317-东吴证券-14页_1mb

军工行业投资分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2019年军工行业的发展趋势，重点推荐了三只业绩增长稳健的军工标的：中航沈飞、内蒙一机、火炬电子。报告指出，军工板块在年初表现强劲，但多为基本面较弱的公司受益于主题性炒作。未来应关注基本面与估值匹配的优质公司，尤其是具备高成长性和低估值的标的。

主要观点

• 军工行业在2019年具有较高的配置价值，建议从价值投资角度分析。
• 产品靠近军方或下游应用广泛（如元器件厂商）的公司更易反映行业景气度。
• 基于估值体系分析，建议重点关注火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电等公司。
• 2019年军工行业景气度有望继续提升，主要体现在主机厂和上游配套商的业绩增长上。

关键信息

推荐公司逻辑

行业重点新闻

• 北斗导航系统计划2020年完成全球组网，2035年建设综合PNT体系。
• 载人航天工程备战空间站任务，长征五号B火箭及核心舱即将发射。
• 长征系列火箭累计发射300次，成功率约96%。
• 航天彩虹2018年实现主营业务收入增长87.93%，净利润增长29.51%。

投资主线

• 行业景气度验证：中航沈飞、内蒙一机（主机厂）和火炬电子、振华科技、中航光电、航天电器（上游配套商）最能反映行业景气。
• 价值重估：火炬电子估值低且公司治理优秀；中航沈飞和内蒙一机在纳入现金流估值后显示低估。

风险提示

• 武器装备列装进度不及预期。
• 军工领域改革进度不及预期。

估值体系分析

从四个方面重新构建军工股估值体系：

1. 相对估值法：同时考虑利润与现金流。
2. 绝对估值法：使用折现模型倒推永续增长率。
3. 体外资产估值：以二叉树期权定价原理量化其价值。
4. 公司治理溢价：治理水平优秀的公司应给予估值溢价。

重点公司公告摘要

• 中航沈飞：发布2018年年报，净利润同比增长5.16%；发布会计政策变更公告。
• 中航机电：解除限售股份，2018年净利润同比增长11.76%；发布会计政策变更公告及减持公告。
• 中航电测：2018年净利润同比增长20.66%；监事会主席辞职。
• 航天彩虹：计提商誉减值准备，完成业绩承诺补偿；会计估计变更。
• 振华科技：多次使用闲置募集资金购买保本理财产品；变更募投项目及计提资产减值准备。
• 火炬电子：控股股东股票解除质押及再质押，股权结构稳定。

投资评级

• 公司评级：
  • 买入：火炬电子、中航沈飞、内蒙一机。
• 行业评级：
  • 增持：军工行业整体。

数据来源

• 数据来源：Wind，预测PE数据为Wind一致预期。
• 报告发布：东吴证券研究所，日期：2019年03月17日。