20181030-财通证券-凯众股份-603037.SH-业绩符合预期_踏板业务放量可期_4页_799kb

报告摘要

凯众股份 (603037) 投资分析总结

核心内容概述

凯众股份（603037）是一家专注于汽车底盘系统减震元件及轻量化踏板总成研发、制造与销售的企业。2018年三季报显示，公司业绩符合预期，尽管受到国内汽车市场下行影响，但公司仍保持稳健增长，主要得益于产品拓展与市场拓展的同步推进。公司当前投资评级为“买入”，预计未来三年EPS持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其长期增长潜力的认可。

主要观点

业绩稳健增长：2018年1-9月实现营业收入4.2亿元，同比增长24.0%；归母净利润1.0亿元，同比增长15.5%。2018年第三季度收入增长20.6%，净利润增长5.7%，显示公司增长势头稳定。
新项目快速量产：公司在产品拓展与市场拓展方面表现积极，新项目订单已实现量产，为公司业绩增长提供了重要支撑。
毛利率承压：2018年第三季度毛利率为38.6%，较2017年同期下降3.3个百分点，主要由于原材料价格上涨和产品年降因素。
盈利能力下降：三费率上升至18.3%，其中管理费用率上升3.9个百分点，主要由于股权激励费用和研发投入增加。尽管如此，公司仍保持盈利增长。
多业务条线协同发展：公司传统减震元件业务稳健增长，同时轻量化踏板总成业务快速发展，客户拓展顺利，已获得多个主流车型配套，显示公司市场竞争力强。
盈利预测与估值：预计公司2018～2020年EPS分别为1.24元、1.52元、1.88元，对应PE分别为13.9倍、11.3倍、9.1倍，显示估值逐步下降，具备投资吸引力。

关键信息

市场与财务数据

收盘价：17.13元
一年内最低/最高：15.65元 / 33.80元
市盈率：14.4倍
市净率：2.34倍
净资产收益率：16.05%
资产负债率：13.8%
总股本：1.06亿股

业绩表现

营业收入增长率：2018年为24.7%，2019年预计为26.2%，2020年预计为24.3%
净利润增长率：2018年为14.9%，2019年预计为23.1%，2020年预计为23.7%
EPS：2018年为1.24元，2019年预计为1.52元，2020年预计为1.88元
PE：2018年为13.9倍，2019年为11.3倍，2020年为9.1倍
PB：2018年为2.1倍，2019年为2.0倍，2020年为1.8倍

费用与利润

毛利率：2018年第三季度为38.6%，预计未来将逐步回升
三费率：2018年第三季度为18.3%，同比上升2.7个百分点
销售费用率：下降0.5个百分点至6.5%
管理费用率：上升3.9个百分点至12.5%
财务费用率：为-0.7%，显示公司具备较强的财务灵活性

客户与市场拓展

传统减震元件业务：国内市场占有率30%，客户包括德国大众商用车、保时捷等
轻量化踏板总成业务：包括制动、离合、电子油门三种踏板，已获得上汽自主、吉利、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目
市场拓展：上半年获得新项目1.7亿元，实现新产品销售收入3897.0万元

风险提示

国内汽车市场景气度不及预期
公司客户拓展不及预期

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力和市场竞争力，未来业绩有望持续改善，估值逐步下降，具备投资价值。

财务指标概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	30.3%	38.3%	24.7%	26.2%	24.3%
净利润增长率	38.2%	28.4%	14.9%	23.1%	23.7%
EPS(元)	0.84	1.07	1.24	1.52	1.88
PE(X)	20.5	15.9	13.9	11.3	9.1
PB(X)	4.4	2.4	2.1	2.0	1.8