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威孚高科（000581）2018年三季报点评总结

核心内容

本报告对威孚高科（000581）2018年三季报进行点评，认为公司具备较强的市场竞争力和稳定的盈利能力，给予“增持”评级。公司作为国内领先的商用车核心零部件供应商，受益于行业回暖趋势，具有明显的安全边际。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入68.6亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.6亿元，同比增长10.9%。第三季度营业收入19亿元，同比增长3.6%；归母净利润5.1亿元，同比下降3.4%。
• 行业环境：受治超治限政策和环保治理影响，重卡行业销量同比下滑21%。公司凭借龙头地位和产品市占率提升，在市场下行周期中仍能实现收入增长。
• 盈利能力：公司三季度毛利率为21%，同比下降4.7个百分点，主要受原材料价格波动影响。但费用率控制良好，三费率同比下降0.8个百分点。此外，公司持有的金融资产因A股下跌产生约0.9亿元损失，影响其他综合收益。
• 现金流与财务状况：公司销售商品的现金回款率保持在85%以上，2018年第三季度达到93.6%。账面现金23亿元，经营性现金流为正，显示公司具备良好的流动性。
• 估值分析：公司当前估值较低，PE为6倍，PB为1.02倍，未来随着商用车市场回暖，估值有望向上修复。

关键信息

业务结构

• 汽车燃油喷射系统：收入占比最大，2017年收入为5588.1百万元，毛利率30.5%。
• 进气系统：主要配套商用车、摩托车、通机厂家，2017年收入为2566.9百万元，毛利率12.3%。
• 汽车后处理系统：主要配套小缸径柴油机厂，2017年收入为360.6百万元，毛利率20.8%。
• 其他业务：收入相对较小，但毛利率较高，达29.2%。

增长预期

• 营业收入：预计2018-2020年分别为9036.91亿元、9785.70亿元、10601.62亿元。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为28.15亿元、29.25亿元、31.51亿元。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为2.79元、2.90元、3.12元。
• PE估值：预计2018-2020年分别为6倍、6倍、5倍。

财务指标

• 资产负债率：2017年为24.12%，预计2018-2020年分别为20.67%、19.75%、18.67%，持续下降，显示财务结构优化。
• 流动比率：2017年为2.80，预计2018-2020年分别为3.56、3.97、4.41，流动性状况良好。
• 速动比率：2017年为2.46，预计2018-2020年分别为3.19、3.54、4.01，短期偿债能力较强。
• ROE：2017年为17.24%，预计2018-2020年分别为16.42%、14.98%、14.25%，盈利能力稳定。

风险提示

• 重卡销量：若持续低于预期，可能影响公司业绩。
• 金融资产减值：公司持有的上柴股份、天奇股份股票因A股下跌产生减值风险。

投资建议

基于公司稳健的经营状况、龙头地位及估值优势，首次覆盖给予“增持”评级。预计未来随着商用车市场回暖，公司估值有望向上修复，具备长期投资价值。

可比公司估值情况

总结

威孚高科作为国内领先的商用车核心零部件供应商，具备强大的市场竞争力和稳定的盈利能力。尽管三季度毛利率承压，但公司通过良好的费用控制和现金流管理，保持了较强的财务稳健性。随着2019年投资基建带动商用车市场回暖，公司估值有望进一步提升，因此给予“增持”评级。投资者应关注重卡销量和金融资产减值风险。