20181018-东兴证券-西泵股份-002536.SZ-半年度财报点评_看好蜗壳歧管水泵全面升级_5页_799kb

西泵股份（002536）半年度财报总结

核心内容

西泵股份2018年1~3季度实现营收21.3亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.88亿元，同比增长5.27%。尽管整体营收和利润增长较为稳定，但公司三季度毛利率和净利率分别下降1.4%和0.56%，主要受制造与销售费用增加及原材料价格上涨影响。

主要财务指标分析

分季度财务表现

三季度表现

• 营收：与去年同期基本持平；
• 营业成本：增长4.8%；
• 销售费用：大涨62%，达到2,900万元；
• 归母净利润：同比大幅下滑超30%；
• 净利润率：8.5%，低于去年同期的12.1%；
• 业务可控性：尽管三季度利润下滑，但环比二季度有所提升，毛利率和净利率分别提升1.5%和1.1%。

营收与利润预测

财务比率

主要观点

涡壳业务

• 涡轮增压器壳体业务从无到有，2017年市场份额达13%；
• 2018上半年涡壳营收接近翻番，推测市场份额已超过20%，成为市场龙头之一；
• 国内乘用车涡轮增压渗透率约35%，预计到2020年将达44%以上，涡壳业务仍有较大增长空间；
• 混动车型普遍采用涡轮增压器，公司作为新晋龙头，将最有可能受益。

排气歧管与水泵业务

• 排气歧管市场份额不断提升，2018上半年全球市场份额超过25%；
• 水泵市场份额稳定，未来有向高端发展的机会；
• 新能源车型推广和节能减排政策推动歧管和水泵业务向高价值方向发展；
• 高镍歧管和电子水泵等产品具备较高技术壁垒和市场潜力。

关键信息

• 行业趋势：随着节能减排政策推进，涡轮增压、排气歧管和电子水泵等业务价值将提升；
• 技术壁垒：高镍材质技术壁垒高，公司具备竞争优势；
• 估值与评级：当前PE为12.85，目标价为14.29元，给予“强烈推荐”评级，预计PE为19.4倍；
• 风险提示：整车销量不及预期、原材料价格大幅上行。

结论

西泵股份在排气歧管和水泵业务上处于行业领先地位，涡轮增压器壳体业务快速成长，成为新的增长点。公司未来有望受益于新能源和节能减排政策，业务价值持续提升。尽管三季度因费用增加和原材料涨价导致利润下滑，但整体仍具备较强的盈利能力和成长潜力，长期来看值得投资。