20231018-国金证券-中炬高新-600872.SH-主业表现稳健_利润弹性释放_4页_1020kb

公司2023年三季报简评

业绩摘要

• 23Q1-Q3营收3953亿元，同比-1%；扣非净利润463亿元，同比+148%。
• 23Q3营收1300亿元，同比-4%；扣非净利润167亿元，同比+641%。
• 美味鲜Q3营收1219亿元，同比+39%，归母净利润同比+649%。

经营分析

1. 产品结构优化

   • 酱油、鸡精鸡粉增长显著（同比+43%/+150%），C端补库及餐饮需求改善驱动；食用油收入下滑（-29%），因提价影响。

2. 区域市场表现

   • 南部/东部地区增长强劲（同比+43%/29%）；中西部与北部地区分别+120%/-82%，外埠区域加速渗透。
   • 经销商净增168家，地市级/区县级市场开发率提升。

3. 成本与费用优化

   • 包材/黄豆价格下行，23Q3毛利率同比+38pct，环比+14pct。
   • 期间费率同比-31pct，销售/管理费用分别下降-10pct/-23pct。

盈利预测与评级

• 预计23-25年归母净利润：68亿、84亿、102亿元，同比增速：扭亏为盈、+24%、+22%。
• 估值：PE 38x → 30x → 25x，维持“买入”评级。

核心看点

• 需求端C端库存优化+B端弱复苏推动终端动销改善；
• 成本压力逐步释放，预计明年成本维持低位；
• 股权结构与治理体系优化，新三年规划提升运营效率。

风险提示

• 食品安全风险；新品推广不及预期；市场竞争加剧。

关键数据

- **毛利率**：Q3为339%，同比提升27pct；净利率131%，同比+50pct。  
- **区域增长**：中西部收入同比增速最快（+120%）。  
- **估值演变**：PE从38x下降至25x，反映盈利修复预期。

长期展望

• 终端需求修复与成本压力缓解结合，盈利能力有望持续改善；
• 全国化拓展与数字化治理驱动长期成长。