20230830-国金证券-中炬高新-600872.SH-主业稳健增长_期待治理改善_4页_1mb

财务业绩简评

公司23年上半年实现营收2654亿元，同比增长756%，但扣非归母净利润同比下降181%。第二季度营收1287亿元，同比下降136%，但扣非归母净利润同比增长379%。其中，美味鲜第二季度营收和归母净利润分别同比增长0.89%和8.5%，符合预期。

经营分析

主导产品展现韧性增长，尤其是食品板块。酱油和鸡精鸡粉收入分别同比增长40%和208%，而食用油因提价导致销量下降。中西部地区收入增长显著，增幅达105%，得益于空白网点开发和经销商增加51家。成本下降推动毛利率和净利率提升，第二季度毛利率和净利率分别同比增加12和12个百分点。

成本与费率变化

第二季度毛利率为32.7%，净利率为1.41%，同比提升。销售费率增长0.9个百分点，主要由于广宣费增加；管理费率也小幅上升。

治理与渠道优化

董事会改组引入新高管，预计9月初到位，或受股权激励催化。渠道策略聚焦下沉市场，强化C端份额，并通过厨师活动提升餐饮渠道占比。产品端推出零添加酱油，并计划针对新消费市场推出新品。

盈利预测与估值

预计23-25年归母净利润分别为69亿元、87亿元、107亿元，同比增长扭亏、27%和22%。对应PE分别为38倍、30倍、24倍，维持"买入"评级。

风险提示

存在食品安全、新品放量不及预期和市场竞争加剧的风险。

基本财务数据

公司过去几年营业收入和净利润波动较大，未来两年增长率预计平稳，治理和运营改善预期较强。