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中炬高新（600872.SH）总结

核心内容

中炬高新（600872.SH）在2022年全年实现营业收入53.4亿元，同比增长4.4%，但归母净利润亏损5.9亿元，同比转亏。扣非后归母净利润为5.6亿元，同比下降22.5%。其中，调味品业务（美味鲜）全年实现营业收入49.6亿元，同比增长7.3%，但净利润同比下降10.2%。2022年第四季度，公司营收和净利润均出现下滑，其中归母净利润亏损10.1亿元，同比转亏，扣非后归母净利润1.5亿元，同比下降58.0%。

主要观点

1. 业务表现

• 调味品主业稳健：调味品业务在2022年整体表现平稳，但第四季度受餐饮渠道疲软影响，收入同比下滑1.8%。
• 分产品表现：酱油收入同比下滑4.1%，鸡精鸡粉增长3.0%，食用油增长2.6%，其他产品增长1.8%。
• 区域发展：东部区域受餐饮渠道下滑影响较大，收入同比减少15.9%，而中西部和北部区域增长显著，分别为9.2%和15.7%。
• 渠道拓展：公司持续推动“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的策略，2022年末经销商数量达到2003个，净增301个，区县开发率达68.12%，地级市开发率达93.47%。
• 新品开发：公司重点推出了高端零添加酱油和厨邦金奖小龙虾调料，新品动销表现良好，有助于完善“1+N”多品类结构。

2. 盈利能力

• 毛利率下滑：2022年美味鲜毛利率为30.7%，同比减少2.7个百分点，净利率为14.0%，同比减少2.3个百分点。
• 成本压力：盈利下滑主要由原料价格上涨导致，但随着黄豆价格趋稳回落，2023年成本有望边际改善。
• 费用控制：公司整体销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/6.1%/3.3%/-0.1%，同比分别增加0.8pct/1.1pct/0.0pct/-0.5pct。

3. 投资建议

• 盈利预测：公司小幅调整了此前盈利预测，并引入2025年预测，预计2023-2025年营业收入分别为56.9/61.5/66.2亿元，同比增长6.5%/8.1%/7.6%；归母净利润分别为6.0/7.1/8.4亿元，同比增长201.6%/18.5%/17.7%。
• 估值：剔除地产业务市值后，对应美味鲜主业PE分别为38/32/27倍，维持“买入”评级。
• EPS预测：预计2023-2025年每股收益分别为0.77/0.91/1.07元，同比增长显著。

4. 财务状况

• 资产负债表：2022年公司资产总计达到6223亿元，流动资产和非流动资产分别增长11.4%和6.3%。
• 现金状况：2022年现金净增加额为152亿元，2023年预计净增加额为675亿元，显示公司现金流管理能力较强。
• 盈利能力：2022年公司营业利润为706亿元，同比减少19.6%；2023年预计营业利润为704亿元，同比微降0.2%。
• 偿债能力：2022年公司资产负债率为44.3%，流动比率和速动比率分别为2.3和0.5，显示公司短期偿债能力较强。

关键信息

• 风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。
• 股价走势：2023年3月20日收盘价为35.34元，总市值为27,755.19亿元，自由流通股占比100.00%。
• 财务指标：2022年公司归母净利润亏损5.9亿元，但2023年预计盈利6.0亿元，2025年预计盈利8.4亿元。
• 投资建议：分析师芙蓉和陈昕晖维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望回升。

总结

中炬高新在2022年面临一定的盈利压力，主要受原料价格上涨影响。但公司通过渠道拓展和新品开发，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。随着原料成本逐步趋稳，公司盈利有望边际改善。分析师认为，公司未来三年业绩增长可期，维持“买入”评级。