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中炬高新 (600872.SH) 年报点评总结

核心内容

中炬高新在2020年实现了稳健的财务表现，全年归属于母公司所有者的净利润为8.9亿元，同比增长23.96%；营业收入为51.23亿元，同比增长9.59%。公司2021年的收入目标较2020年有所提速，预计实现营业收入61亿元，同比增长19.06%；归属于母公司的净利润目标为9.85亿元，同比增长10.68%。分析师对中炬高新维持“买入”评级，认为其未来发展前景良好。

主要观点

营收与利润增长

• 2020年营收：51.23亿元，同比增长9.59%。
• 2020年净利润：8.9亿元，同比增长23.96%。
• 2021年收入目标：61亿元，同比增长19.06%。
• 2021年净利润目标：9.85亿元，同比增长10.68%。
• EPS预测：2021-2023年分别为1.31元、1.62元、2.03元。
• PE预测：2021-2023年分别为36X、29X、23X。

业务表现

• 美味鲜业务：销售收入达49.78亿元，同比增长11.42%。
• 分品类增长：
  • 酱油：同比增长8.43%
  • 食用油：同比增长34.99%
  • 其他产品：同比增长21.76%
• 鸡精鸡粉：同比下降6.2%。
• 区域表现：中西部区域增速最快，同比增长31.48%；南部区域增长6.66%；北部区域增长16.41%；东部区域仅增长0.87%。
• 渠道表现：分销渠道营收48.01亿元，同比增长10.53%；直销渠道营收1.29亿元，同比增长38.78%。

毛利与费用

• 毛利率提升：2020年销售毛利率为41.56%，同比增加2.01个百分点。
• 净利率提升：2020年销售净利率为18.96%，同比增加2.03个百分点。
• 期间费用率下降：销售费用率11.05%，同比增加1.29个百分点；管理费用率8.49%，同比减少0.97个百分点；财务费用率0.26%，同比减少0.79个百分点。

产能与市场拓展

• 中山基地升级：投资12.75亿元，产能将从31.43万吨提升至58.43万吨。
• 阳西基地：产能稳步提升。
• 营销网络：新增营销人员300余人，新增经销商客户370家；全国区县级行政区开发率从38.3%提升至51%。

关键信息

公司发展战略

• 公司制定了“五年双百”目标，即年营业收入过百亿、年产销量过百万吨。
• 战略分为三步走：以内生式发展为主，壮大调味品主业；以外延式发展为辅，开展兼并收购。

财务预测

• 2021年：
  • 营业收入：60.97亿元
  • 归属于母公司的净利润：10.43亿元
  • EBITDA：1,470亿元
• 2022年：
  • 营业收入：72.55亿元
  • 归属于母公司的净利润：12.94亿元
  • EBITDA：1,770亿元
• 2023年：
  • 营业收入：85.61亿元
  • 归属于母公司的净利润：16.20亿元
  • EBITDA：2,178亿元

财务比率

• 毛利率：预计2021-2023年分别为41.80%、42.00%、42.50%
• 净利率：预计2021-2023年分别为17.10%、17.83%、18.92%
• ROE：预计2021-2023年分别为19.63%、20.42%、21.33%
• ROIC：预计2021-2023年分别为31.28%、30.07%、36.17%
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为27.77%、25.33%、24.14%
• 净负债比率：预计2021年为-1.61%，2022年为-14.59%，2023年为-12.05%
• 流动比率：预计2021-2023年分别为2.92、3.29、3.66
• 速动比率：预计2021-2023年分别为1.94、2.21、2.53

每股指标

• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.31元、1.62元、2.03元
• 每股经营现金流：预计2021-2023年分别为1.11元、1.53元、0.43元
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为6.76元、7.98元、9.50元

估值比率

• P/E：预计2021-2023年分别为35.8、28.8、23.0
• P/B：预计2021-2023年分别为6.9、5.9、4.9
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为24.90、20.23、16.52

存在风险

• 行业需求低于预期
• 原材料价格波动
• 食品安全风险
• 市场风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具有较强的业绩确定性，未来有望通过产能释放、全国化市场开拓、发展餐饮渠道及品类外拓实现“五年双百”目标。

其他信息

• 分析师：和芳芳
• 执业登记编码：S0760519110004
• 邮箱：hefangfang@sxzq.com
• 山西证券地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
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