20221013-国信证券-贵州茅台-600519.SH-3季度稳健增长_龙头保持业绩定力_5页_152kb

贵州茅台 (600519. SH) 总结

核心内容

贵州茅台在2022年前三季度实现了稳健增长，预计营业总收入为897.85亿元，同比增长16.5%；归母净利润为443.99亿元，同比增长19.1%。其中，第三季度营收303.4亿元（+15.2%），归母净利润146.1亿元（+15.8%），展现出较强的业绩定力。

公司产品结构和渠道结构持续优化，非标茅台（如精品、年份、生肖酒）加大投放，直销渠道（i茅台）放量显著。经销商10月配额已打款，全年回款进度预计在85%左右，11月底有望完成全年任务。

主要观点

• 业绩表现稳健：尽管面临疫情扰动，茅台的营收和净利润增长依然保持强劲，体现出龙头企业的市场控制力和抗风险能力。
• 营销改革成效显著：自2022年2月“五合营销法”实施以来，茅台营销体系改革持续推进，市场化改革方向明确，渠道掌控力增强，内生经营不断改善。
• 政策利好支持发展：国家及地方政府出台多项政策支持白酒产业发展，为茅台提供了良好的外部环境，助力其业绩增长。
• 长期投资价值凸显：茅台的业绩确定性高，产品结构优化和直营渠道建设持续推动增长，长期投资价值愈加明显。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标趋势

投资建议

国信证券维持“买入”评级，认为茅台在营销改革和政策利好下，业绩增长确定性高，长期价值凸显。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 疫情大面积反复风险
• 高端酒需求不及预期风险

公司研究亮点

• 直销渠道增长：i茅台等直销渠道的放量显著，推动公司产品结构优化。
• 产品结构升级：非标茅台（如精品、年份、生肖酒）投放增加，提升品牌附加值。
• 渠道管理优化：经销商回款节奏正常，全年回款进度有望达到85%。
• 盈利能力稳定：毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin等指标保持稳定，显示公司成本控制和盈利能力强劲。

可比公司分析

总结

贵州茅台在2022年前三季度表现出色，业绩增长稳健，产品结构和渠道结构持续优化。营销改革持续推进，政策利好为公司发展提供了良好环境。公司具备较强的盈利能力与抗风险能力，长期投资价值突出，因此国信证券维持“买入”评级。