20220803-国信证券-贵州茅台-600519.SH-营销改革红利持续释放_龙头业绩确定性彰显_8页_565kb

贵州茅台 (600519. SH) 总结

核心内容

贵州茅台在2022年上半年实现了稳健增长，其业绩表现和营销改革成效显著。公司持续推进产品结构优化和渠道体系升级，有效提升了利润率和收入增长。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司实现营收576.2亿元（+17.4%），归母净利润297.9亿元（+20.8%）；2022Q2实现营收253.2亿元（+16.1%），归母净利润125.5亿元（+17.3%）。
• 利润率提升：2022H1毛利率/净利率为92.1%/54.0%（+0.7pct/+1.4pct）；2022Q2毛利率/净利率为91.8%/52.0%（+0.7pct/+1.4pct）。利润率提升主要得益于产品结构升级和直销占比提升。
• 销售费用与税费：Q2销售费用率稳定在3.7%（+0.5pct），营业税金率因税费缴纳节奏影响短期提升至17.3%（+2.9pct）。
• 预收款情况：2022H1末预收款为108.3亿元（同比+4.5% / 环比+17.0%），维持高位，报表留有余力。

关键信息

产品和渠道结构优化

• 茅台酒与系列酒：2022H1茅台酒/系列酒收入分别为500/76亿元（+16%/+25%），系列酒占比提升至13%（+0.8pct）；2022Q2茅台酒/系列酒收入分别为211/42亿元（+15%/+22%），系列酒占比提升至16%（+0.8pct）。
• 非标酒提价：非标酒全线提价并加大投放，成为茅台酒增长的主要动力，飞天投放量微增。
• 新品表现：系列酒中新品茅台1935销量稳步增长，预计投放约1200吨，贡献增量收入约20亿元。
• 基酒产量：2022H1茅台酒/系列酒基酒产量分别为4.3/1.7万吨（+12%/+36%）。

渠道变化

• 直销渠道增长：2022H1直销渠道收入为209.5亿元（+120%），占比36.4%（+17pct）；2022Q2直销渠道收入为101亿元（+113%），占比40%（+18pct）。
• i茅台平台：3月31日上线，成为公司直营体系构建的重要一步，Q2贡献酒类不含税收入44.2亿元。预计珍品茅台、虎年生肖酒、茅台1935收入占比约为10%/70%/20%。

营销改革成效

• 改革红利释放：营销体系改革持续推进，电商平台表现突出，公司成长性和业绩确定性持续彰显。
• 短期目标：2022年公司计划营业总收入同比增长约15%，当前回款进度约60%，全年营收目标实现无忧。
• 中长期发展：公司持续推进产能提升、产品结构优化和直营体系构建，强化内生增长动力，保障业绩持续增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为628.9/744.5/863.5亿元（+19.9%/+18.4%/+16.0%），EPS分别为50.07/59.26/68.74元，当前股价对应PE为38/32/27x。
• 收入增长：预计公司2022-2024年营业收入分别为1268.4/1458.6/1673.0亿元（+15.9%/+15.0%/+14.7%）。

风险提示

• 宏观经济波动
• 疫情大面积反复
• 高端酒需求不及预期

财务指标概览

资产负债表概览

现金流量表概览

估值指标

总结

贵州茅台在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于产品结构优化、渠道改革以及直销体系的构建。公司通过提价、新品推出和渠道优化策略，有效提升了收入和利润率。i茅台平台的上线进一步增强了直销能力，为公司未来业绩增长提供了有力支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力和业绩确定性。