20221013-西南证券-贵州茅台-600519.SH-稳健增长韧性十足_全年目标完成无虞_4页_1mb

报告摘要

贵州茅台2022年前三季度经营数据及投资分析总结

核心内容

贵州茅台在2022年1-9月主要经营数据披露，前三季度预计实现营业总收入898亿元，同比增长16.5%，归母净利润444亿元，同比增长19.1%。其中，第三季度营业总收入303亿元，同比增长15.2%，归母净利润146亿元，同比增长15.8%，业绩略低于市场预期。

主要观点

经营态势稳健，增长韧性十足
在国内疫情散点爆发的背景下，茅台酒和系列酒动销保持平稳，渠道库存处于良性状态。普飞（普通飞天茅台）中秋旺季后批价小幅回调，但散瓶批价稳定在2730元左右，显示市场需求依然强劲。公司加大年份酒、生肖等非标产品投放，推动产品结构上移，带动吨价稳步提升。系列酒在同价位竞品中竞争优势明显，预计仍保持较快增长。i茅台数字营销平台表现良好，直销占比持续提升。
品牌建设与消费者培育持续发力
公司在“五合营销法”和“五线发展道路”指导下，开展了一系列事件营销活动，强化消费者培育，扩大品牌影响力。8月中旬以来，公司在25个省区举办了348场市场活动，涵盖i茅台线下推广、茅台冰淇淋推广、品鉴活动等。公司还推出第三代茅台专卖店，打造沉浸式文化场景，如“茅酒之源”、“中国酒文化城”、“茅台天街”和“茅草台”，进一步丰富消费者体验。
全年目标完成无虞，长线发展后劲充足
随着疫情管控向好，宏观经济和消费信心有望稳步复苏，叠加贵州地区复工复产复市，预计第四季度环比加速增长。在前三季度任务完成较好的基础上，公司全年15%的收入增长目标可实现。中长期来看，公司持续推进“美时代、美生活”战略，市场化改革成效显著，产能扩张预期明确，发展后劲十足。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	1094.64	1295.08	1515.72	1759.48
增长率	11.71%	18.31%	17.04%	16.08%
归母净利润(亿元)	524.60	630.16	743.89	872.50
增长率	12.34%	20.12%	18.05%	17.29%
EPS(元)	41.76	50.16	59.22	69.46
PE	42	35	30	25
PB	11.66	9.81	8.24	6.95

盈利能力分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	91.79%	91.97%	92.23%	92.44%
三费率	9.37%	8.63%	8.29%	7.78%
净利率	50.90%	51.68%	52.13%	52.67%
ROE	28.29%	28.29%	27.81%	27.29%
ROA	21.84%	23.09%	22.91%	22.67%
ROIC	38.69%	38.99%	38.12%	39.10%

营运能力分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.47	0.48	0.48	0.47
固定资产周转率	6.50	7.35	8.57	10.03
存货周转率	0.29	0.29	0.29	0.29
销售商品提供劳务收到现金/营业收入	109.00%	—	—	—

资本结构分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	22.81%	18.36%	17.63%	16.92%
流动比率	3.81	4.81	5.13	5.45
速动比率	3.24	4.08	4.41	4.73
股利支付率	46.20%	41.62%	42.36%	42.63%
每股经营现金	50.97	22.33	43.29	51.79
每股股利	19.29	20.88	25.08	29.61