公用事业行业当前时点我们如何看火电III：双控与电量大迁徙，煤电买哪里？-20190222-华泰证券-15页_1mb

公用事业行业动态点评总结

核心内容概览

2019年2月22日发布的行业点评主要聚焦于**“双控”政策对火电行业的影响**，以及推荐内蒙华电和京能电力作为投资标的。核心观点包括：

• 控煤政策：2016-2018年国家及11省市出台政策，要求2020年煤炭消费量较2015年下降，其中北京、天津、河北、山东、河南控煤压力最大。
• 火电行业影响：控煤政策对火电企业造成一定压力，但通过提升原煤热值，可对冲部分影响，维持利用小时稳定。
• 外送电和清洁能源受益：控煤省份的外购电需求增加，利好外送电火电及**清洁能源（水电、风电、光伏、核电）**的利用小时提升。
• 推荐标的：内蒙华电和京能电力，因其外送电占比高、盈利稳定，且存在低估风险。

主要观点与关键信息

1. 控煤政策背景

• 国家推行“双控”政策（能源消耗总量和强度控制），并发布《“十三五”节能减排综合工作方案》和《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。
• 11个省市要求2020年煤炭消费量较2015年下降，合计下降1.56亿吨（-8.3%），其中北京、河南、天津、山东、河北五省控煤压力最大。
• 控煤政策对火电行业带来一定挑战，但可通过提升原煤热值来缓解。

2. 火电行业影响分析

• 负面影响：控煤政策将导致部分火电企业燃煤机组利用小时下降，对业绩造成压力。
• 正面影响：外送电火电和清洁能源受益，利用小时有望提升。
• 测算影响：若原煤热值提升100K/吨，将导致吨煤成本增加2-3元/吨，对主流火电公司19年利润影响在-0.3%至-5.2%之间。

3. 以浙江为例的分析

• 浙江省预计19-20年电煤消费量每年下降285万吨，外购电需求增加。
• 若浙江燃煤机组利用小时下降，将通过提升原煤热值来对冲，维持发电量稳定。
• 2019年浙江煤机利用小时预计为4932小时，2020年为4917小时，若热值提升2.3%，可维持利用小时不变。

4. 推荐标的分析

内蒙华电

• 外送电占比高：18年底外送权益装机占比达53%，盈利稳定。
• 股东增持：实控人华能集团增持彰显信心，公司投资价值获认可。
• 盈利预期：预计2019年净利润达11.4亿元，对应P/E为14倍。
• 增量资产：乌达莱项目、和林项目等在建项目有望提升公司盈利。
• 存量资产改善：随着煤价下行，蒙西存量机组盈利能力有望回升。

京能电力

• 外送电占比高：18年底外送权益装机占比达47%，受益于外购电需求提升。
• 市场误解：被低估主要由于对业务区域和盈利潜力的误解。
• 盈利改善：若秦皇岛煤价下降10元/吨，公司入炉煤价下降6.8元/吨，预计19年增厚净利润2.6亿元，占预测盈利的16%。
• 资产布局：公司资产分布在内蒙、河北、山西、山东等地，外送至京津唐、蒙西、山西、山东电网。

风险提示

1. 原煤热值提升不及预期：若无法采购到足够高热值原煤，可能导致利用小时下降，影响盈利。
2. 更多省份控煤：若更多省份出台控煤政策，将加剧火电行业压力，影响更多燃煤机组。

图表目录

• 图表1：全国及各省“双控”目标
• 图表2：11省市2020年煤炭消耗量目标较2015年下降
• 图表3：主要一线火电上市公司控煤省份燃煤权益装机容量分布
• 图表4：主要二线火电上市公司控煤省份燃煤权益装机容量分布
• 图表5：浙江省供需平衡表
• 图表6：2019-20年浙江省煤炭热值提升和煤机利用小时敏感性分析
• 图表7：京唐港动力煤平仓价格
• 图表8：秦皇岛港动力煤平仓价格
• 图表9：原煤热值提升对煤电企业燃料成本的影响
• 图表10：采购原煤热值提升对上市公司业绩的影响
• 图表11：2018年2-11月控煤省份净输入电量占比
• 图表12：当前已投运特高压线路
• 图表13：内蒙华电电厂资源概览
• 图表14：京能电力核心资产梳理

总结

该报告指出，尽管“双控”政策对火电行业带来一定压力，但提升原煤热值是维持利用小时和发电量的有效手段。同时，外送电火电和清洁能源将受益于控煤省份的外购电需求增加。内蒙华电和京能电力因其高外送电占比、盈利稳定、估值偏低等优势被重点推荐。投资者应关注煤价变化及政策执行力度，同时警惕若热值提升不及预期或更多省份控煤带来的风险。