违约债券处置机制研究：2019债市监管政策与违约处置回顾-20200112-天风证券-20页_785kb

2019年债市监管政策与违约处置回顾总结

核心内容

2019年，我国债券市场出台了一系列监管政策，旨在完善债券交易链条、加强信用风险定价、减少政策套利空间以及维护投资者权益。这些政策包括：

• 交易所和银行间市场分别启动了违约债券的特定转让安排；
• 回购违约匿名拍卖机制开始实施；
• 银行间与交易所市场进一步互联互通；
• 禁止“结构化”发行；
• 公司信用类债券信息披露制度和违约处置文件征求意见稿发布。

主要观点

1. 违约债券处置机制初步建立

• 交易所和银行间市场分别设立了违约债券交易平台，但实际交易规模较小，流动性依然偏弱。
• 回购违约匿名拍卖机制启动，首次进入拍卖流程的债券最低估值达到6%以上，主要为高收益债券，形成了高收益债券的定价机制。
• 银行间与交易所市场互联互通，有助于提升市场整体流动性。

2. 债券违约情况

• 截至2019年12月31日，信用债市场违约规模达2760.46亿元，涉及148个主体。
• 2019年新增违约主体逾期规模为877.90亿元，较2018年下降6.67%。
• 民营企业仍是违约主体的主要来源，占比80.95%。

3. 高收益债券市场

• 高收益债券流动性未见明显改善，全年换手率呈下降趋势。
• 高收益债券主要集中在综合、房地产、交通运输等行业，且以私募债、公司债为主。
• 高收益债券的流动性主要来源于信用风险溢价，而非流动性补偿。

4. 债券市场流动性与收益率

• 二级市场成交量大幅上升，收益率整体下行。
• 利率品和信用债收益率均呈现下行趋势，信用利差部分扩大，部分缩小。
• 交易所市场交易活跃度上升，企业债和公司债净价上涨家数多于下跌家数。

关键信息

违约债券处置方式

• 自主协商：包括担保求偿、抵押品处置、债务重组和自筹资金偿还；
• 司法途径：包括求偿诉讼、仲裁、破产诉讼等；
• 破产重组或破产清算为最终解决方式。

2019年违约债券处置数据

• 进入匿名拍卖的债券共27只，金额34.285亿元；
• 交易所特定债券转让安排中，仅31只债券成交，金额163.67亿元，仅占交易所违约债券总规模的12%；
• 仅1家债务人进入破产清算阶段。

信用评级调整

• 本周有1家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整下调；
• 1家发行人一次性下调超过一级。

一级市场发行情况

• 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2386.33亿元，净融资额约1743.27亿元；
• 城投债净融资额为负，表明其融资能力受限。

二级市场交易情况

• 银行间和交易所信用债合计成交5094.74亿元；
• 利率品和信用债收益率整体下行，信用利差变化不一；
• 交易所市场交易活跃度上升，企业债和公司债净价上涨家数多于下跌家数。

小结

2019年债券市场在监管政策和违约处置方面取得了进展，但高收益债券流动性仍较低，信用分化趋势将持续。监管政策的实施有助于提升市场透明度和投资者保护，但实际效果还需时间检验。未来，随着更多政策落地和市场机制完善，债券市场流动性有望逐步改善。