20220207-中诚信国际-2021年债券市场违约处置回顾与2022年展望_处置提速_回收趋缓_关注清偿阶段不确定性_15页_2mb

债券市场研究 | 2021年违约处置回顾与2022年展望总结

核心内容概述

2021年，我国债券市场违约处置工作有序推进，处置途径以破产重整、协商债务重组为主，市场化退出机制逐步完善，但违约债券交易活跃度仍较低，资金回收效率缓慢。展望2022年，随着“示范效应”显现和法制化保障加强，违约处置进程有望提速，但仍需关注清偿阶段的不确定性。

一、2021年违约处置回顾

1. 处置进展

• 处置方式多样化：2021年共有27家违约主体有实质性处置进展，涉及债券104支。
• 破产重整应用增多：海航集团、紫光集团、永泰集团等通过合并重整方式解决集团化债务问题，提高处置效率。
• 预重整机制实践：预重整作为庭外协商与庭内重整结合的模式，已在多个企业中试点，如隆鑫控股。
• 金融债委会发挥重要作用：华夏幸福债委会推动债务重组计划落地，部分企业如永煤集团、山东山水、巴安水务按计划完成债券兑付。
• 违约债券交易机制初步形成：银行间和交易所市场均建立违约债券交易机制，全年交易面额达198.18亿元，同比增长70%。

2. 处置效率提升

• 处置规模显著增长：2021年新增完成处置规模达827.52亿元，同比增长55%，占新增违约规模的45%。
• 处置周期大幅缩短：2021年平均处置周期为248天，较2019年和2020年分别缩短77天和307天。
• 国企处置效率优于非国企：2021年国有企业平均处置周期为222天，非国有企业为232天，差距缩小至10天。
• 私募与公募处置周期趋同：2021年公募债平均处置周期为244天，私募债为259天，差距缩小至15天。

3. 回收情况

• 资金回收效率依然缓慢：截至2021年末，累计违约债券兑付规模仅占违约总规模的8%。
• 回收周期拉长：2021年完成兑付债券的平均回收周期达1080天，为历史最高。
• 回收率普遍较高：违约债券平均本金回收率约90%，个别案例回收率较低，但整体保持较高水平。

二、2022年展望与建议

1. 违约处置进程或提速

• “示范效应”显现：海航集团、华夏幸福等大型企业债务处置的成功经验将对后续危机企业起到引导作用。
• 法制化保障加强：监管机构通过多项政策文件推进违约处置的规范化，提升处置效率和透明度。

2. 多样化清偿方案

• 组合清偿方式增多：现金清偿、债转股、展期或留债等方案被广泛采用，提高协商可能性。
• 清偿不确定性依然存在：不同方案下清偿率差异较大，如破产重整中普通债券持有人清偿率较低，协商重组可能带来持有人损失。

3. 违约债券交易市场潜力释放

• 交易活跃度待提升：2021年违约债券交易面额占违约债券总量的9%，流动性不足。
• 吸引高风险投资者是关键：需完善违约债券估值体系、培育专业投资者、发展衍生品市场，以提高交易积极性。

三、关键信息总结

四、主要观点

• 债券违约处置机制持续完善，市场化、法制化趋势明显。
• 大型企业违约处置效率提升，但回收周期仍具不确定性。
• 违约债券交易市场尚处于早期阶段，流动性有待提升。
• 未来需进一步发展违约债券估值体系和衍生品市场，以增强市场吸引力和稳定性。