20211203-中诚信国际-高收益债专题_我国违约债券交易机制及现状研究_15页_2mb

我国违约债券交易机制及现状总结

核心内容

我国债券市场近年来违约事件频发，截至2021年三季度末已有692只债券违约，违约规模达6003亿元，涉及228个发行人。随着信用债违约进入常态化阶段，建立完善的违约债券交易机制成为提升市场风险定价能力、促进市场出清、推动债券市场纵深发展的关键。

违约债券交易机制主要包括三种模式：

• 全国银行间同业拆借中心的债券匿名拍卖业务
• 北京金融资产交易所的到期违约债券转让业务
• 沪深交易所的特定债券转让交易机制

这些机制旨在提高违约债券流动性、增强风险定价有效性、防范市场风险，并为投资者提供市场化退出渠道。

主要观点

1. 匿名拍卖机制：自2018年6月推出以来，已实现51笔交易，涉及38只债券，其中违约发行人占约五成。该机制通过预申报、双向报价、集中竞价等环节，有助于市场价格发现和流动性提升。

2. 到期违约债券转让机制：自2019年初由北金所推出，已达成41笔交易，涉及20只债券，以民营企业为主，成交价格普遍较低，且存在跨市场价格差异。

3. 特定债券转让机制：沪深交易所自2019年5月起为违约债券提供转让结算服务，特定债券简称冠以“H”标识，仅在固定收益平台交易，转让门槛为1张或其整数倍，转让价格无涨跌幅限制，有利于风险定价弹性。

关键信息

违约债券交易现状

• 交易规模小：截至2021年三季度末，仅149只违约债券通过上述机制实现交易，占总违约债券数量的约21.5%。
• 流动性不足：以沪深交易所为例，特定债券“区间成交量/债券余额”不足0.1倍，市场活跃度偏低。
• 价格差异显著：同一发行人不同市场、不同债券品种的价格波动较大，如沪华信“17沪华信SCP002”在不同市场成交价分别为3元、10元、95元。
• 成交集中度高：部分发行人如永泰能源、华阳经贸、沪华信等，成交笔数和金额占比高。

交易特点

• 债项类型：以中期票据为主，也有超短融、定向工具等。
• 评级分布：从AAA至D的债项均有成交，但以低评级债券为主。
• 行业分布：综合、批发和零售业、化工、医药、公用事业等行业为主。
• 发行人属性：以民营企业为主，地方国企和央企也有少量参与。

存在的问题

1. 市场容量小：违约债券交易规模较小，市场流动性不足，影响风险定价有效性。
2. 投资者结构单一：以非违约券交易为主，缺乏多层次、多元化的违约债券投资者，市场活力不足。
3. 风险定价困难：违约历史较短，回收率数据不足，导致定价机制不完善。
4. 跨市场套利空间：三大交易机制存在差异，导致跨市场交易中出现价格差异和套利机会。
5. 信息披露不统一：不同市场信息披露标准不一致，存在信息不对称和违规操作风险。

建议

1. 培育多层次投资者结构：引入私募基金、地方资管公司、秃鹫基金等，提升市场活力和流动性。
2. 完善风险定价机制：推动做市商制度、中介机构估值服务、信用衍生品市场发展，促进信用风险合理定价。
3. 构建统一交易市场：统一违约债券交易规则，消除跨市场套利空间，提升市场整体流动性。
4. 统一信息披露要求：细化违约债券信息披露标准，增强交易结算监测，防范内幕交易和利益输送。

数据来源与联系方式

如需获取《违约债券交易底层数据库》，可联系中诚信国际研究院：

• 彭月柳婷：010-66428877-399，yltpeng@ccxi.com.cn
• 袁海霞：010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn

过往研究

• 民营房企美元债兑付压力大，风险持续暴露
• 高收益债净价指数波动，民企成交偏离震荡走高
• 信用分层趋势下，尾部风险有序释放
• 房地产板块持续承压，需关注再融资压力

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