高收益债券投资系列专题三_违约处置与回收研究_18页_1mb

高收益债券投资专题三：违约处置与回收研究总结

核心内容概述

本报告分析了我国信贷市场、境外债券市场以及我国信用债市场在违约处置方式和回收率方面的异同，并探讨了当前我国信用债违约回收率的现状及未来趋势，为境内高收益债投资提供参考。

主要观点

• 违约处置方式差异显著：我国信贷市场以内部催收和批量转让为主，而境外市场则更倾向于延期支付、折价清偿和破产清算，其中破产清算占比高达 $20% - 25%$，远高于我国。
• 我国信用债违约率低但民企和低等级违约率高：2018年我国信用债违约率仅为 $0.79%$，低于全球平均水平，但民企和AA以下评级主体违约率已接近境外高峰水平。
• 我国违约回收率较高但未来可能下降：2014年以来46家违约样本的真实回收率为 $66.02%$，接近全球有抵押债券的回收水平。但随着违约常态化，未来回收率可能下降。
• 不同主体违约回收表现差异大：央企违约回收率高（平均 $74.6%$），但回收周期长；地方国企回收率低（平均 $22.28%$），回收周期长；民企回收率最高（平均 $83.93%$），但未来趋势可能恶化。
• 违约回收率受多种因素影响：包括债务人偿债意愿、外部资金支持、抵押物处置难度、法律体系完善程度等。
• 我国高收益债投资仍聚焦风险券而非违约券：违约债投资面临回收周期长、风险高、处置能力不足等问题，目前尚不被主流资金接受。

关键信息

一、我国信贷市场与境外债券市场违约处置对比

二、全球信用市场违约率与回收率特征

• 全球违约率：2018年约为 $1.12%$，信用危机期间可达到 $5%$，投机级债券违约率可达 $10%$。
• 全球违约回收率：在 $30% - 60%$，有抵押债券回收率在 $50% - 80%$，次级无抵押债券在 $20% - 40%$。
• 违约集中爆发后的影响：新发债券信用评级普遍下降。

三、我国信用债违约情况

• 违约率：2018年按规模计算为 $0.79%$，按主体个数为 $0.65%$。
• 回收率：46家违约样本的真实回收率为 $66.02%$，高于全球平均水平。
• 不同主体回收特征：
  • 央企：平均回收率 $74.6%$，回收周期可能达3年以上。
  • 地方国企：平均回收率 $22.28%$，回收周期长。
  • 民企：平均回收率 $83.93%$，但未来可能下降。

四、违约回收趋势与风险提示

• 违约回收率下降预期：随着违约常态化，回收率可能趋近国际水平。
• 风险提示：
  1. 违约回收率统计口径和方法不同，影响投资定价。
  2. 信用风险大规模爆发可能影响回收情况。
  3. 违约回收依赖信息披露，部分案例信息不透明，存在偏差。

投资策略建议

• 高收益债投资仍以风险券为主：投资“爆发信用风险、价格有调整、最终纾困成功”的债券。
• 违约债投资仍不成熟：违约回收周期长、风险高、处置能力有限，目前不适合主流资金配置。
• 需关注实控人偿债意愿与政府支持：特别是对民企和地方国企的偿债能力进行深入评估。
• 警惕伪央企和恶意逃废债：如中城建、华阳经贸等，需关注其真实背景与处置进展。

总结

本报告通过对比分析，揭示了我国信用债市场与全球市场在违约处置方式和回收率方面的差异，指出我国违约回收率较高但未来可能下降，同时强调了不同主体违约后的回收表现差异。建议投资者在高收益债投资中仍以风险券为主，避免违约债投资，同时关注实控人和地方政府的干预，警惕恶意逃废债风险。