20220223-群益证券-博汇纸业-600966.SH-低景气度下Q4业绩承压_龙头优势稳固_长期看好白卡纸赛道_3页_547kb

博汇纸业（600966.SH）投资分析总结

公司概况

• 公司名称：博汇纸业
• 行业分类：轻工制造
• 目标价：10.1元
• 当前A股价（2022/2/22）：9.16元
• 总发行股数：1336.84百万股
• A股市值：122.45亿元
• 主要股东：山东博汇集团有限公司（持股28.84%）
• 每股净值：5.44元
• 市盈率（PE）：当前A股PE为6.6倍（2022E）
• 机构投资者占流通A股比例：基金13.0%，一般法人49.9%

股价表现

• 股价涨跌（近一个月）：-9.8%
• 股价涨跌（近三个月）：-10.9%
• 股价/账面净值：1.69倍
• 股价相对大盘走势：附图显示股价与上证指数对比，近期表现较弱

产品结构

• 白卡纸：占比80.93%，为公司核心产品
• 文化纸：6.20%
• 箱板纸：6.97%
• 瓦楞纸：0.73%
• 石膏护面纸：4.63%

业绩表现

• 2021年业绩快报：
  • 营收162.76亿元，同比增长16.41%
  • 归母净利润17.05亿元，同比增长104.44%
  • 扣非净利润17.22亿元，同比增长109.49%
• 2021Q4业绩：
  • 营收43.40亿元，同比下降6.76%
  • 净利润亏损2.12亿元，扣非净利润亏损2.01亿元
  • 业绩承压主因：白卡纸价格下跌、原材料及能源成本上升、运输成本增加

2022年展望

• 白卡纸价格：预计全年价格或继续高位震荡，但受成本端支撑，价格中枢有望提升
• 成本端：原材料木浆价格同比上涨21%（阔叶浆）和28%（针叶浆），运输及能源成本增加
• 需求端：受全球疫情反复、出口订单下滑及国内制造业疲软影响，Q1业绩压力较大，预计Q2后逐步恢复
• 盈利预测：
  • 2022年预计净利18.50亿元，同比增长8.52%
  • 2023年预计净利21.75亿元，同比增长17.55%
  • EPS分别为1.38元、1.63元
  • 当前PE为6.6倍（2022E）和5.6倍（2023E）

长期发展趋势

• 行业集中度提升：白卡纸行业集中度高，龙头议价能力增强
• 政策利好：国内“禁废令”和“禁塑令”推动“以纸代塑”、“以白代灰”需求增长
• 产能扩张：公司与APP合计产能市占率约55%，未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放，将进一步提升市场份额

风险提示

• 价格竞争激烈：白卡纸价格波动可能影响盈利
• 终端需求疲软：下游印刷包装行业景气度不佳，出口市场受阻
• 成本压力持续：原材料、运输及能源成本上涨可能压缩利润空间

投资建议

• 评等：Trading Buy（区间操作）
• 潜在上涨空间：5% ≤ 潜在上涨空间 < 15%
• 建议：短期业绩承压，但长期受益于行业集中度提升及政策利好，建议区间操作

附表摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

核心观点

• 短期承压：Q4业绩受价格下跌和成本上升影响，Q1仍面临压力，Q2后有望逐步恢复
• 长期利好：受益于“禁塑令”及行业集中度提升，白卡纸需求强劲，公司作为龙头地位稳固
• 投资策略：维持Trading Buy（区间操作）建议，关注成本端支撑及需求复苏带来的盈利恢复机会