20220419-群益证券-博汇纸业-600966.SH-Q4业绩承压_龙头优势稳固_长期看好白卡纸赛道_3页_378kb

博汇纸业（600966.SH）投资分析总结

公司基本信息

• 行业分类：轻工制造
• A股价（2022/4/18）：8.59元
• 上证指数（2022/4/18）：3195.52
• 12个月股价高/低：18.36/8.51元
• 总发行股数（百万）：1336.84
• A股数（百万）：1336.84
• A股市值（亿元）：114.83
• 主要股东：山东博汇集团有限公司（持股28.84%）
• 每股净值：5.44元
• 股价/账面净值：1.58
• 股价一个月涨跌：-6.6%
• 股价三个月涨跌：-15.5%

投资评等说明

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2021年全年营收：162.76亿元，同比增长16.41%
• 2021年归母净利：17.06亿元，同比增加104.5%
• 2021年扣非净利：17.13亿元，同比增加108.37%
• 2021年Q4营收：43.4亿元，同比下降6.76%
• 2021年Q4归母净利：亏损2.1亿元，扣非净利亏损2.01亿元
• 2022年预计净利：14.5亿元，同比下降15.05%
• 2023年预计净利：16.5亿元，同比增长13.95%

产品结构

• 白卡纸：占比76.85%，是公司主要收入来源
• 文化纸：占比9.67%
• 箱板纸：占比9.77%
• 瓦楞纸：占比0.06%
• 石膏护面纸：占比3.22%

成本与价格

• 2021年白卡纸均价：7396元/吨，同比提升23%
• 2022年初白卡纸价格：较2021年均价上涨9.5%，同比下降28%
• 原材料成本：木浆价格全年高位震荡，2021Q4阔叶浆与针叶浆价格同比上涨21%、28%
• 运输与能源成本：Q4大幅增加，尤其是秦皇岛动力煤均价同比上涨近100%

毛利率与费用率

• 2021年毛利率：22.93%，同比上涨5.87pct
• 分季度毛利率：
  • Q1: 33.42%
  • Q2: 34.63%
  • Q3: 21.81%
  • Q4: 3.5%
• 2021年费用率：8.16%，同比下降0.83pct
• 分项费用率：
  • 销售费用率：0.39%
  • 管理费用率：3.31%
  • 研发费用率：3.42%
  • 财务费用率：1.04%

龙头地位与未来展望

• 市占率：与APP白卡纸合计市占率约55%
• 产能扩张：江苏博汇100万吨白卡纸产能将在未来两年释放
• APP扩建项目：金桂二期年产180万吨高档纸板项目试运行
• 长期趋势：受益于“以白代灰”及新版“限塑令”，白卡纸需求强劲，竞争格局持续优化，价格中枢和吨盈水平有望提升

盈利预测与投资建议

• 2022年EPS：1.08元
• 2023年EPS：1.24元
• 2022年A股PE：8倍
• 2023年A股PE：7倍
• 投资建议：区间操作（Trading Buy）
• 目标价：9.5元

风险提示

• 价格竞争激烈
• 终端需求疲软
• 新增产能补给预期

关键信息总结

• 公司作为白卡纸龙头企业，2021年受益于政策利好及消费升级，实现净利高增
• Q4业绩承压，主要由于白卡纸价格下跌及成本上升
• 预计2022年业绩仍将面临压力，但2023年有望恢复增长
• 白卡纸市占率稳步提升，长期看好行业前景
• 当前A股市盈率处于低位，估值具备一定吸引力
• 投资建议为区间操作，建议投资者关注价格反弹及需求复苏时机