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美股观察系列之四：居安思危

核心内容

本报告对2018年初美股的整体表现及各板块走势进行了分析，指出虽然美股整体表现良好，但存在一些潜在风险信号，包括高估值、市场波动性上升、资金集中度提高等。同时，报告提到宏观层面的压力，如特朗普税改效果不及预期、美联储加息可能超预期、美国经济复苏周期接近尾声等，这些都可能成为美股未来下跌的触发因素。

主要观点

• 美股整体表现良好：尽管2月初遭遇暴跌，但整体趋势仍保持上涨，主要得益于企业盈利超预期、经济基本面稳健、税改预期及债市疲软等利好因素。
• 各板块表现趋于一致：与2017年科技板块独领风骚不同，2018年初各板块均表现良好，金融、消费、能源等板块均有亮眼表现。
• 潜在风险信号：美股当前存在高估值、价格加速度上升、交易策略放大波动性、被动投资占比高、资金集中度过高等问题，这些都可能预示市场风险的积累。
• 宏观政策压力：特朗普政府执政难度大、税改效果不及预期、美联储加息节奏加快，均对美股构成压力。
• 历史经验警示：参考1987年股灾与2000年、2008年金融危机，美股可能面临崩盘风险，但需要两个触发因素：快速上升的通胀与利润率增速放缓甚至下降。

关键信息

美股整体表现良好

• 盈利状况乐观：2017年四季度，标普500已披露公司中，221家营收超预期，229家盈利超预期，整体超预期程度分别为1.1%和4.0%。
• 经济基本面健康：1月非农数据再次超预期，薪资增速提升，通胀水平稳定上升，制造业PMI和消费者信心指数均显示经济向好。
• 税改推动股市上涨：特朗普税改法案于2018年1月生效，推动了市场对税改的乐观预期，尤其对能源、电信、消费、金融、媒体等行业带来利好。
• 债市疲软助推股市上涨：2017年9月以来，美债收益率不断攀升，但市场资金从债市流向股市，形成“债熊股牛”的格局。

主要板块表现稳定

• 金融板块：受美联储加息影响，金融板块走势稳定，未来仍可能受益于加息政策。
• 消费板块：消费稳健，占GDP比重持续上升，短期表现仍值得期待。
• 能源板块：油价上涨带动能源板块表现强劲，但未来走势仍存在不确定性。
• 科技板块：科技股涨幅显著，从估值驱动转向盈利驱动，长期表现仍被看好。

指标信号分析

• Shiller PE：标普500的Shiller PE处于历史高位，接近1999年水平，显示估值过高。
• 价格加速度：美股价格加速度上升，预示可能进入新一轮融涨行情。
• 交易策略放大波动性：趋势跟踪策略和风险平价策略在市场中占据主导地位，可能加剧市场波动。
• 被动投资占比提升：ETF等被动投资占比持续上升，资金集中度提高，可能加剧股市波动。
• 腾落指数：腾落指数持续上涨，显示市场资金集中，但需警惕其可能的反转。

政策和经济压力

• 特朗普执政难度大：政策推进缓慢，国会支持有限，影响税改等政策效果。
• 税改效果不及预期：税改可能带来财政赤字上升、贫富差距加大等问题，削弱对经济的提振作用。
• 美联储继续加息：加息周期可能持续，但若基本面支撑不足，可能引发股市暴跌。
• 美国经济复苏周期接近尾声：经济增速稳定，但私人投资增速下降，可能预示市场风险上升。

居安思危

• 风险因素多于利好：尽管当前美股仍具备诸多利好因素，但潜在风险信号显著，需保持警惕。
• Jeremy Grantham的预测：美股崩盘需两个触发因素：快速上升的通胀与利润率增速放缓。
• 当前市场状态：通胀水平稳定，但存在快速上升的风险；利润率维持高位，但增长乏力。

总结

综上所述，美股在2018年初表现良好，主要受益于企业盈利、经济基本面、税改预期及债市疲软等因素。然而，高估值、资金集中、交易策略放大波动性等风险信号不容忽视，加上宏观政策和经济层面的压力，美股未来可能面临调整。投资者应关注通胀与利润率的变化，警惕市场可能的反转。