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2016 全球大戏，通胀领衔，美元淡出

核心内容

2016年全球经济将进入一个以通胀为引领的新阶段。尽管2008年金融危机后全球实体经济增长乏力，但潜在增速的下降使得实际增速相对更快，产出缺口的闭合已近在咫尺。美联储预计将在2016年加息三次，而欧日央行则可能减少宽松力度。美元指数预计在上半年见顶，之后震荡走平，而欧元区资产配置将优于美国。

主要观点

• 美国经济：2016年GDP增速将与2015年相近，但核心通胀将上行。劳动力市场接近充分就业，工资水平加速上升，推动核心通胀上行。房地产和消费是支撑增长的主要动力，尽管加息可能对房地产产生一定影响，但人口结构和库存不足将维持地产投资增长。REITs在美元资产中表现相对占优。
• 欧元区经济：2016年GDP增速将高于2015年，主要受益于消费增长和企业投资改善。核心通胀将缓慢上升，但能源项通胀因基数效应将显著提升。尽管市场预期欧央行可能进一步宽松，但实际通胀上升将削弱其动机。
• 日本经济：经济增长将略有上升，但年内难以达到2%的核心通胀目标。工资涨幅不及2015年，企业盈利改善主要来自成本下降而非收入提升。日本央行可能将通胀目标模糊化，而非继续宽松。
• 新兴市场：经济增长有所修复，但整体仍处于低增长状态。

关键信息

美元走势

• 美元指数在2016年上半年料见顶，之后震荡走平。
• 美元升值对美国经济构成拖累，而欧元区经济增长将加速。
• 2016年下半年欧美实际收益率变化节奏相近，美元上涨乏力。

通胀预期

• 美联储密切关注通胀以决定加息节奏，预计核心PCE物价同比将在年末升至1.8%。
• 欧元区核心通胀预计在年末升至1.24%，能源项通胀因基数效应将显著上升。
• 日本核心通胀仍低迷，难以达成2%目标。

资产配置建议

• 降低对美国的配置，增加对欧元区的配置。
• 增加股票配置，减少利率债配置。
• 欧元区股票和REITs为主要推荐标的，美元资产中REITs相对占优。
• 留汇率敞口，人民币将继续贬值，欧元兑美元下半年料走平，甚至强于人民币。

通胀与货币政策

• 产出缺口的闭合将推动通胀上行，货币政策将根据通胀走势调整。
• 美联储2016年加息三次，FOMC委员构成更为鹰派。
• 欧央行和日央行加码宽松的动机减弱，因通胀预期上升。

通胀与经济增长关系

• 产出缺口收窄将推动通胀加速上升，而非等到完全闭合。
• 美国、英国等国家实际增速已高于潜在增速，通胀上行趋势明显。
• 日本潜在增速极低，实际增速虽有提升，但通胀仍难以达到2%目标。

汇率与资产配置

• 汇率走势与真实利率差密切相关，而非名义利率差。
• 2016年美元资产中REITs表现最佳，因受益于房地产市场增长。
• 欧元区资产表现优于美国，尤其是REITs，因其受益于房价上涨。

2016年资产配置策略

• 标普500：预计表现平庸，建议减配。
• MSCI欧洲股市：经济改善推动盈利增长，建议增配。
• 美国REITs：收益较低，但仍是美元资产中的优选。
• 欧元区REITs：表现有望超越美国REITs，推荐配置。

市场预期与实际走势

• 市场对欧元区经济增长预期较为悲观，但实际表现可能优于预期。
• 2016年人民币将继续贬值，欧元资产配置可留汇率敞口。

总结

2016年全球宏观经济将由通胀引领，美国、欧元区和日本的通胀走势将对货币政策和资产配置产生重大影响。美元指数预计上半年见顶，之后震荡走平，而欧元区资产配置将更具吸引力。在资产配置上，推荐增配欧元区股票和REITs，减配美国国债。同时，投资欧美资产时可留汇率风险敞口，以应对人民币贬值和欧元兑美元走平的趋势。